汽零板块投资机会解读纪要

核心观点：

汽车大Beta板块：10月底修复接近完成原材料、运费、芯片供应、关税等方面的改善带来机会坚定看好第二波行情，前提是同比数据越来越好，10月，批发层数据不错，但各车企间差异较大，自主品牌复苏较慢等时间点：比如到11月12月或者明年1、2月，批发端和零售端的数据好转，增速更加明显，才会有第二波行情.

短期内整军和零部件都处于震荡阶段

短期内推的是有明显Alpha特征的公司，重点三条线：

混动产业链

特斯拉产业链

高压快充产业链

前两条线业绩驱动，第三条线估值驱动(年起业绩驱动)

Alpha行青目前判断比20年初那波类似行情持久性好

年初：核心催化剂是特斯拉行情的延续，后面下跌是因为特斯拉业绩贡献不够(15-20%)，股价的走势和业绩上的驱动不相符。

目前的行情：有明确业绩支撑股价走势，无论是比亚迪还是特斯拉产业链上的公司，业绩弹性都非常大。比如进入特斯拉产业链的小电机、扬声器等方面的公司，进入产业链后业绩可能有50%到3倍的增长。不排除市场风险偏好带来的极端快速上涨行情需要重点甄别哪些公司能够长期受益未来产业趋势.

三条产业链

混动产业：

产品端：明年是爆发元年

比亚迪

随着比亚迪DM-i等优质混动产品的推出，消费者需求被彻底激活.新混动产品改善明显：亏电状态也很省油，达到日系HEV水平，得到消费者认可。

销量：月销4万多，有望达到5-6万；明年继续看好。

长城

混动产品推出速度加快：由WEY品牌向其他品牌扩散.已发布HEV产品，但定位比较高端，所以增量不是很明显.11月起会不断推出PHEV产品，今年第一款玛奇朵PHEV将在本月上市明年混动产品推岀进一步加快，销量进一步提高.

吉利

新一代雷神混动产品发布：技术先进，较上一代产品有较大突破

目前混合动力系统已经发布，预计明年2季度新产品推出。

政策端：政策双积分压力加大

混动是替代燃油车的阶段性最优选择：油耗低+新能源

车企也积极布局：比亚迪、长城、吉利、长安、上汽、广汽等企业明年都

会有混动产品推出

需求端：性价比高，超越同级别合资品牌，明年需求有望进一步爆发今年：新能源乘用车销量万，混动55万，占比17%左右明年：新能源预期销量万，混动万以上，占比27%左右i比亚迪65-70万左右，明年5款新产品（今年3歙明年汉和宋MAX的DM-i产品也会推出）

长城：20-,WEY3-4款产品，哈弗2-3款

吉利：10-15万，稍小点，明年年中才有产品推出

理想：10-15万

其他累计：15万

混动产品需求高速增长.预期新能源整体增长40%;混动在新能源产品占比能提升10%以上.混动增速高于新能源整体增速

HEV方面：

以前HEV主要是日系品牌在做，明年自主品牌在HEV方面会有有较大突破.长城、吉利在HEV方面有系统性布局，明年会陆续有产品推出.预计销量：长城15万左右，吉利10万左右

标的：长期看好长城、吉利、比亚迪；双环传动、泉峰汽车

特斯拉产业线：大领域替代+小领域继续拓展，压低成本

小领域：

微电机、水泵等单车价值量没有那么高的产品领域

原有成本或收入结构体量不大，进入产业链后业绩弹性会更好

选择标准：

i已在ModelX/S产业链里，延伸到Model3/Y可能性很高的企业

i以前没有期待过的领域：单车价值量小，技术要求没有特别高

推荐标的：上声电子

高压快充：

旨在解决续航难题后（现在基本能做到km）,解决充电难的问题:换电或快充

快充：只有特斯拉选择大电源，其他公司都选择了高压快充.预计高压快充将成为大型车企所选择的主流路线.

车企端：今年整车厂放出V平台：比亚迪、华为、岚图、广汽、小鹏等

政策端：9月落地的最新政策支持~安，-1伏的高电压，具备高压快充客观条件

行业趋势判断

预计明年会有越来越多支持高压快充车型推出，23年左右上量

年：估值阶段；-:业绩兑现

标的选择

整车电池端要支持高压输出，与电池相连的所有组件都要耐高压，而不仅仅是充电桩

与电池相关的8个板块都要满足高压：

大三电：电池、电机、电控

小三电：OBC,PDU,DC/DC

PTC

产业方向

大三电：大领域大多是整车厂或者Tier1自己做，电池或电源里的材料或小组件可能会有边际增长

小三电：车企自己做的不多，大部分外包，能获得更高份额

连接模组、材料类公司（碳化硅）

受益暨

单车价值提升有差异，但技术壁垒有提升，所以集中度越来越高

推荐标的：合兴股份；受益标的瑞可达、欣锐科技

推荐标的公司

泉峰汽车：

混动产业链

传动业务：收入占比约40%,和长城和比亚迪深度合作

长城：阀板+壳体类项目，混动相关产品配套率40%以上

比亚迪：配套混动平台阀板项目，配套率95%以上

深度受益长城、比亚迪项目，未来三年增长确定性强

新能源业务：产品类别+客户拓展产品端：三电壳体拓展到电池模组构件；今年新签订单旺盛，大比例来自于新能源

往后看行业：

新能源销量提升,轻量化需求和T本化压铸进程加速，单车用铝持续提升;

公司新能源产品深度受益行业高景气，维持业务高增长

拓普集团：

行业层面：电动化持续提速，行业新能源产品销量和头部企业表现强劲公司层面：

收入端：Q2推出热管理带动单车价值提升，核心美资电动车客户的单车配套最高0-元，和Rivian深度合作，供应全套底盘，单车价值0+,和新势力合作也有不错的逬展，核心客户吉利处于较长的产品周期；客户结构驱动公司的收入规模持续增加

成本层面：

铝价上升，和客户谈价，谈价效应和盈利改善从Q3开始显现

近期铝价回落以及谈价效应双方面驱动,进一步改善明年整体收益

星宇股份

国内优势的车灯企业

特斯拉加紧推国产化的进程，最近发声希望国内国产化率能到%。目前车灯这个环节还有待突破，作为国内强竞争力的车灯企业，未来也是很强的合作潜力。

双环传动

今年一直在推，明年持续看好

纯电放量：特斯拉贡献大年

混动：公司进入放量期

逻辑：电动化之后，汽车齿轮供应链打开，由自制变为给第三方；全球范围内只有双环能够承接大批量、高精度的齿轮订单

纯电：

今年市场份额达到50%;

明年将持续放量，市场份额预计70%以上，特斯拉有望成为最大客户混动：相对于纯电来说部件增加，单车价值提升

纯电单电机系统，—减速器只有4个部件，单车价值量元左右

混动系统有8-12个部件，单车价值将提升的-0元

随着混动系统升级，价值量将进一步提升

例如吉利三档双电机，部件更多，齿轮精度更高，结构差异化大

在售项目:

比亚迪混动项目，吉利、广汽项目，上汽混动项目

年：雪铁龙全球项目

收入情况

今年：43-45亿，归母净利润3亿

明年：特斯拉等纯电客户放量以及比亚迪等混动客户贡献，预计55-60亿

对应估值35-40倍，考虑到双环全球地位持续提升，行业和新项目超预

期放量，未来3-5年确定性高，非常看好双环传动。

上声电子

主要产品：车载扬声器、车载功放、新能源车用报警器过去汽车音响比较简单，以扬声器和声音放大装置为主;单车价值量不高,-左右

随着消费升级以及新势力进入,厂家和消费者越来越注重车内音响效果体验；车载扬声器数量由原来的6个增加到8-12个；声音放大装置变为独立的功放，单车价值量由0元提升到元左右；数量增加，单个价值量增加，整体价值量增加3-5倍。

展望未来：智能座舱渗透率提升带动汽车音响价值量提升

订单方面：获得了蔚来、理想、华为等车企的功放、扬声器、警报器的订单，单车价值量1-元；预计明年到后年开始放量

扬声器：

比亚迪DMI独供，-元；之前供应特斯拉ModelS/X,目前特斯拉Model3/Y使用的是进口扬声器，后续有望替代-23年是订单释放大年，收入和利润进入高增长通道公司股价明年PE估值30倍左右，考虑到汽车音响消费升级趋势刚刚开始，加上新订单的释放，我们认为上声电子具备良好的投资价值。

合兴股份

连接器和连接模组是两个概念

连接器：标准化程度高，竞争激烈，毛利偏低

连接模组：

可以理解为插排，集成高压、低压、强电、弱电、电流、信号等；

难度不在于插头，而在于中间耐高压的注塑件，未来主要增长点在连接模组，因为集成的东西会越来越多.

客户：长城、长安、大众、联电等

未来几年业绩可能会有40%以上的爆发式增长：传统智能化底盘+高压

产品放量

总结

核心观点：整个板块继续看好，但需要数据转好的催化剂

短期内更看好明后年能看到明显边际变化的子行业：混动产业、特斯拉产业、高压快充产业

Beta标的：见报告

Alpha标的：

混动标的：双环传动、泉峰汽车；受益标的：精达股份

高压快充：合兴股份；受益标的：欣锐科技、瑞可达

能突破特斯拉产业链的公司：上声电子、星宇股份、拓普集团