本报告导读

通过团购、出海等营销策略积极打开口腔设备市场，订单及生产两旺，22年口腔设备销量有望持续高增。人均收入创新高，新产能释放在即，规模化下高毛利率有望维持。

投资要点

?投资建议：公司年营收18.13亿/+21.18%，归母净利润5.11亿/+16.64%。Q4单季度营收.33亿/-2.06%/环比-20.43%，归母净利润万/-26.12%/环比-54.27%，归母净利润低于市场预期。考虑销售拓展费用率较高及产能释放延后，下调年EPS至1.04（-0.05）元，上调年EPS至1.30（+0.02）元，新增年EPS1.56元，维持目标价53.40元，增持。

?医疗设备拓展卓有成效，医院及海外市场多点开花。医疗设备板块营收65.68亿元/+44.57%，源于多样化的营销策略，口腔CT销售快速增长：1）开展3场线上团购，累计销售台。2）建立专门的医院销售团队，提升在医院市场的品牌影响力。3）积极拓展全球市场。口腔CT首次出口澳、非洲，并获日本准入许可，22年海外销售增速有望转正。

?人均创收再创新高，规模化稳定口腔设备毛利率。年人均创收.19万元，创历史新高，生产效率持续提升。按19-22万单价计算，公司口腔CT机销量在-台，团购销量占比超50%，但医疗设备毛利率反而略有提升，我们判断规模效应稳定了口腔设备的毛利率。随着未来智能钣金、涂装车间投产，我们判断公司整体毛利率水平亦大概率保持稳定。

?订单及生产两旺，全年业绩有望高增。21年末合同负债、存货同增88.80%、31.68%，意味着公司订单饱满、生产旺盛。库存商品计算单价为5.00万元/+12.37%，我们判断库存商品中口腔设备占比提升，反映了公司对口腔设备销售充满信心。我们预计公司年业绩有望实现高增。

?风险提示：疫情反复影响口腔CT销售，色选机市场竞争加剧

国泰君安高端装备团队

徐乔威

高端装备团队首席分析师

上海交通大学工学硕士

年2月加入国泰君安证券研究所，5年证券从业经验。

周斌

高端装备团队资深分析师

北京外国语大学、法国ESCPEurope管理学硕士

年10月加入国泰君安证券研究所，2年工信部下属智库研究经验，1年证券从业经验。

曾大鹏

高端装备团队分析师

北京大学金融学硕士

年7月加入国泰君安证券研究所。

洪烨

高端装备团队分析师

中国人民大学财务学硕士

年7月加入国泰君安证券研究所，1年证券从业经验。