云铝股份()：业绩符合预期水电铝龙头持续扩张

类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：李帅华日期：-02-04

业绩符合预期。公司发布年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为5亿元，比上年同期增长约%左右，其中Q4实现归母利润2.08亿元，环比增长58.8%，公司业绩符合预期。业绩大幅增长主要受益于氧化铝价格下跌带来的电解铝利润修复以及铝锭库存持续下滑铝价维持强势。

水电铝龙头持续扩张。预计年公司生产氧化铝万吨，同比增长7%左右；生产原铝万吨，同比增长12%。同时，公司完善项目管理体制，大力优化项目投资，加快推进了年产70万吨的昭通水电铝、年产45万吨的鹤庆水电铝以及云铝源鑫二期炭素项目等重点项目建设，截至目前，昭通水电铝一期项目、和鹤庆水电铝一期项目的部分产能已顺利投产。预计到年公司电解铝总产能将超过万吨，其中权益产能万吨。

降本增效，提高氧化铝自给率。为提高公司经营效益，降低成本，公司通过提高氧化铝自产量以及科学调整采购策略，努力降低公司氧化铝等大宗原辅料成本；同时加大省内及周边市场开拓力度，进一步提升了产品盈利能力，降低了产品销售费用，并通过实施“公铁水”多式联运，公路运输分段制招标等措施，降低了公司系统物流成本。

盈利预测与评级。公司电解铝产能逆势扩张，公司目前拥有电解铝在产产能约万吨，未来的新增产能包括云铝海鑫项目剩余的60万吨和文山铝业的50万吨，远期公司电解铝总产能超过万吨，其中权益产能万吨。近期受武汉冠状病毒影响，铝价大跌，我们下调盈利预测，预计-年公司EPS分别为0.16元、0.17元、0.23元，对应当前股价的PE分别为26.3倍、25.2倍、18.3倍。

风险提示：宏观经济持续下滑，行业新增产能投产速度超预期，公司电解铝产能投产不及预期的风险。

华域汽车()：延锋内饰全资化增厚归母净利润座椅业务海外拓展提速

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：邵将日期：-02-03

事件：

1)公司全资子公司延锋公司收购安道拓持有的延锋内饰30%股权。2)合资公司延锋机械部件相关事项：a延锋公司取得对延锋机械部件的控制权，延锋机械部件将纳入并表范围；b修订延锋机械部件经营业务范围至全球；c延锋机械部件购买安道拓有关各国机械部件知识产权。3)延长延锋安道拓座椅合资期限至年12月。

点评：

归母净利润或增厚3%~4%。延锋内饰本是公司并表合资企业，收购30%股权将减少少数股东损益，增厚公司归母净利润。我们预计或增厚公司归母净利润约3%~4%。由于延锋机械部件关联销售占比较高、公司持股比例未变，其并表对公司营收和归母净利润影响较小。

整椅业务保持稳定经营。公司整椅业务来自合资公司延锋安道拓。延锋安道拓国内市场份额近三年保持约30%，位居第一。合资双方延长合资期限利于整椅业务长期保持管理层和经营策略的稳定。

为座椅业务海外市场拓展奠定基础。取得延锋机械部件控制权+购买海外知识产权+合同经营范围变更利于公司座椅业务在海外市场及全球客户的进一步拓展，增强座椅机械部件业务的全球配套供货能力和国际经营能力。

提升业务“自主化”。公司成立初期合资程度较高，随着公司逐步收购部分资产的外资持股，少数股东损益占净利润之比自09年的40%降至18年的23%。此次收购事项彰显公司优化资产股权结构、提升经营主导权的理念，长期或有助于提升估值中枢。

维持盈利预测和评级：

此次事项利于公司增厚归母净利润、加速海外市场布局，但考虑到20年疫情影响，我们维持公司~年归母净利润69.4/73.1/77.5亿元，对应EPS为2.20/2.32/2.46元的预测，维持“增持”评级。

风险提示：

疫情致车市复苏不及预期；相关事项推进、海外拓展不及预期；汇率风险。

中国人寿()年业绩快报点评：“王苏”新政砥砺前行年有望再创佳绩

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文强/张永日期：-02-03

事件

截至年1月19日，中国人寿发布年业绩预增公告，年全年公司未经审计原保险保费收入约为5,亿元，四季度同比提升5.4%，环比下降40%；归属于母公司股东的净利润较年度相比，预计增加约.80-.59亿元，同比增速约为%-%；扣非净利润(其中税收优惠政策减少约51.54亿元)较年度增加约.65-.83亿元，同比增速约为%-%。

公司年年度业绩增长的主要原因是投资收益的影响及非经常性损益的影响。

投资要点

1.投资管理体系改善，非经常性损益增厚业绩年公司“鼎新工程”对资产端投资部进行市场化改革，委托的资管公司也对权益团队做出调整，持续加强资产负债管理。公司优化资产配置策略，加强基础资产和战略资产配置。公司加大超长久期政府债券配比；权益类投资得益于市场回暖和公司准确预判，加大高股息股票配比；长期股权项目对公司ROE改善显著，公司投资收益率大幅提升。Q3公司净投资收益率4.8%，总投资收益率达到5.7%。预计年公司将继续投资债券型金融产品，多配比长久期债券类标的。

受非经常性损益影响。保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策施行后，企业所得税费用大幅降低。年5月29日，中国财政部、国家税务总局下发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，根据该公告，公司年度应交企业所得税减少约51.54亿元，增厚公司业绩。

2.开门红销售优于预期，为业务结构改善腾出空间公司提前布局“开门红”销售策略，抢占市场先机。开门红产品销售从年10月1日开始，至“双十一”已经完成第一阶段的销售。公司主打3年交、10年期定期年金“鑫享至尊”，负债久期较去年缩短。产品万能账户结算利率高达5.3%，具有较强的产品吸引力。截至12月中上旬已经全面完成了“开门红”目标，为年开年保障型和长期年金业务的销售预留空间，有利于公司业务结构的进一步改善。

Q3公司新业务价值同比增长20.4%，领先于同业，主要得益于公司保费结构的优化，首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.07%，同比增长8.45pct；10年期及以上保费占首年期交保费比例达51.06%，同比增长15.72pct，其中特定保障型产品保费占比提升8.79pct。“开门红”销售情况超预期一定程度上减轻了年新单销售压力。预计今年长险保费基本全部来自首年期交，个险渠道对NBV的量价贡献将进一步提升，Q1公司NBV增速保持两位数增长。

3.子公司加强战略协同，引领公司综合化发展破局年公司将“综合化经营”作为“重振国寿”战略之一，进一步拓展公司保险、投资和银行板块的布局广度、融合密度和协同深度，以实现“一个客户、一个国寿”的战略目标。集团进行综合金融营销委员会、个金会、团金会及各级联席会议规范化。寿险强化增员+考核激励，实现销售队伍“量质齐飞”，截至Q3销售队伍已增长至万人，较年底增加约18万人，其中个险队伍规模.3万人，同比增长15.6%，带动寿险保费收入飞跃式增长。

子公司深化战略合作，寿代产业务规模同比增长9.05%，寿代养老亿元，产代养老5.41亿元。寿产险推进客户共享、迁徙，共享条款签署率均达90%以上，财险回传寿险超过万条客户数据。保银协同深化，广发银行代销系统类保险类产品12.87亿元、养老保障产品3.2亿，安保基金亿元。集团充分发挥综合金融优势，实现“1+1＞2”的效果。

4.展望年新形势，“重振国寿”再上新台阶年公司人力增员达到新高度，接近年万人峰值。在监管趋严、人口红利放缓的背景下，代理人规模提升空间已不大，产能提升才是影响公司未来保费增速和NBV增长的关键因素。年，公司将继续以以高质量发展为根本要求，以“三大转型”、“双心双聚”、“资负联动”为战略内核。从销售主导向销售与服务并重转型；从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型；从规模取向向价值与规模有机统一转型。公司将发挥个险、银保、团险等渠道销售队伍优势，进一步整合资源，建立大个险销售体系。

国寿将围绕“保险+”生态链，打造“保险+”服务生态圈，以客户为中心，以生产单元为重心，为客户提供全价值链服务。在智能化的浪潮下，国寿将强化创新驱动，加大科技领域投入，加强科技成果应用，建设创新型企业。

5.估值与投资建议

我们认为，年公司聚焦个险期交战略，人身险业务量价齐升，代理人规模和质态表现良好，新业务价值增速远超同业。公司将保持战略定力，构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革，多项举措增强销售队伍硬实力，着力大中城市振兴。公司“开门红”产品销售超预期，为业务结构的进一步改善留出空间。子公司加强协同合作，综合化经营战略成效显著。展望年，公司“重振国寿”战略将迈向新台阶。我们看好公司的发展前景，预计年-年的摊薄EPS分别为2.15/2.45/2.69元，对应PEV分别为1.00/0.85/0.72倍，维持“推荐”

评级。

风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管风险；流感肺炎疫情蔓延风险

大立科技()：抗疫红外测温装备龙头民品行业级应用开花结果

类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李良日期：-02-03

1．事件

1月29日，工信部网站消息：工信部电子信息司组织浙江大立科技股份有限公司等3家全自动红外热成像测温仪、手持红外线测温仪生产企业尽快向疫区供货。

2．我们的分析与判断

(一)抗疫一线，红外测温装备需求旺盛

根据2月2日工信部网站最新信息，目前工信部共收到各地各方面来自红外体温检测仪需求的大概2万台，手持式是30余万台，以上数据只是初步预估。根据疫情防控形势的测算，工信部预计，全市场对全自动红外体温检测仪的需求大概6万台，手持式约55万台。从目前的市场产能来看，缺口较大，但随着生产企业节后陆续复工，市场需求缺口有望逐步填平。

疫情发生后，大立科技快速做出响应，投入体测温智能筛查系统和手持高精度人体温度筛查仪两款产品，在机场、车站、码头等人群密集场所迅速甄别高热体症患者，为后期医疗防疫提供依据。

我们认为，公司作为工信部组织向疫区供货的三家企业之一，短期有望大幅受益于红外测温装备需求的井喷。未来随着人们防范意识的增强，人群密集场所的备货需求保障了公司红外测温装备的可持续贡献。

展望未来两年，考虑到疫情的短期和长期需求影响，预计年和年红外测温业务将分别为公司贡献收入5.6亿和2.4亿，助力公司民品业务再上台阶。

(二)深耕电力行业，巡检机器人迎快速增长期根据国家电网对变电智能运检技术的展望与推进，采用机器人替代人工完成巡检作业已成为必然趋势。

根据中国电力企业联合会统计和预测，目前国内KV及以上的变电站数量超过2万个，预计年将超过3万个。另根据国家电网和南方电网规划，原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达%。若按照每年10%的智能化改造进度预测，未来五年，国内变电站巡检机器人年需求量在0至0台，价值约16亿至24亿，市场空间广阔。

随着变电站数量的不断增加，配电站数量呈现几何级数增长，简单依赖于人工很难做到全面准确巡检，因此机器人产品应用于配电站巡检工作也显得尤为迫切。根据《配电网建设改造行动计划》，至年国内配电自动化覆盖率将达到90%。若20%的自动化配电站采用智能巡检设备，则未来五年，配电站巡检机器人年需求量逾1万台。公司近年深耕电力行业，巡检机器人技术日臻成熟，市场开拓成效显著，未来有望持续受益。此外，公司掌握核心红外成像技术，相较于其他集成商，公司巡检机器人产品年毛利率高达67%，盈利能力更强。

(三)“小而美”兼“低风险”，长期投资价值凸显公司业务纯粹，上市以来专注于红外产品及其应用业务，技术壁垒较高。目前来看，军用市场需求快速释放，渗透率逐步提升，而电力、测温等民用市场迎来蓬勃发展期，市场空间更大，公司深耕红外领域多年，厚积薄发，可持续增长可期。

公司历史上没有并购行为，也不存在高额商誉。实控人虽然质押比例略高，约为68%，但其质押日股价均大幅低于当前股价，质押爆仓风险较低。“小而美”和“低风险”兼具，长期投资价值凸显。

(四)股票回购用于股权激励，彰显发展信心

年12月10日，公司公告拟未来12个月，回购股票总金额不低于万元，不超过1亿元，回购价格不超过14.80元/股，股份用于对核心骨干员工实施股权激励。我们认为此举彰显了公司对于未来发展的信心。截至年1月15日，公司仅回购万元股票，未来回购空间依然较大。

3．投资建议

鉴于红外测温业务的短期和长期影响，预计公司年至年归母净利分别为1.36亿、2.77亿和2.63亿元，EPS分别为0.30元、0.60元和0.57元，当前股价对应PE为44x、21x和23x。参照可比公司年平均估值58x，公司估值优势非常明显。此外，公司军民市场纷纷开花结果，成长性凸显，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期和民品市场拓展不利的风险

华扬联众()：思路清晰将引领营销行业增长新逻辑

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟/陈旻日期：-02-03

5G将催生新型营销模式，预计行业利润率拐点已现。我们认为年营销行业出现大逻辑，行业利润率拐点有望出现，主要有主客观两大动因：1)行业内部划清利润率底线。行业利润率已达到内部可接受的最低水平，营销公司主动削减低毛利率水平的业务规模，拓展高毛利率水平的业务(如网红营销/电商直播、电商代运营等)；2)新平台入局大幅让利合作伙伴。20年下游平台竞争激烈化已基本确定，近期抖音、快手搅动风云，未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局，甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发。我们预期新平台/新媒介入局后将大幅让利抢夺老牌强势平台的合作伙伴，而非老牌平台面临竞争压力首先降价让利。存量市场中下游平台竞争激烈化致新平台合作伙伴充分受益，营销公司受强势媒介压制已久，转型预期下底部反转的弹性最大。

主业内生性增长保驾护航，同时基于全域营销思维积极布局新型业态，年重点

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