（报告出品方/作者：兴业证券，石康、郭亚男）

1、减速机：工业自动化核心零部件，长坡厚雪千亿赛道

1.1、减速机简介：机械传动基础件，分为通、专用两类

减速机又名减速器，是机械设备中起到传动功能的基础部件。机械设备一般由动力、传动与执行三大系统构成。通常执行系统是决定机械设备功能及使用方式的关键，所以每种机械设备对应的执行系统形式多样。而传动系统起到在动力源和执行系统之间传递和调节动力的功能，相比执行系统而言，传动部件具有更强的通用性，因此减速机下游的应用场景极其广泛，涵盖绝大部分的机械设备领域。

减速机通常在原动机和工作机之间起着匹配转速和增大扭矩的作用。基本的减速机通常由多个齿轮组成，利用齿轮的啮合改变原动机的转速、扭矩及承载能力，使其符合执行系统的要求。同时，部分减速机也可以用于实现精密运动控制。由于大多机械设备的工作机负载大、转速低，或者对精密度有一定要求，多数不宜用原动机直接驱动，因此，减速机通常在原动机和工作机之间起着匹配转速和增大扭矩的作用。减速机通常具有高、精、广三特性，高，即高单位体积承载能力、高可靠性、高耐用度；精，即零部件精度高，从而降低运行噪音和振动，对切削、磨削加工工艺技术要求高；广，即产品广泛适用于众多行业。

减速机依照传动原理可分齿轮减速机、蜗轮蜗杆减速机与行星齿轮减速机。齿轮减速机箱体内结构相对紧凑，设计难度较低，是应用最为广泛的减速机形制；蜗轮蜗杆减速机采用两轴交错结构，在减速比较高的情况下具有反向自锁功能；而行星齿轮减速机在刚性、精度、扭矩等性能方面都具有优势，但整体结构却较为复杂。这三大类减速机的技术侧重点与零部件加工要求存在差异，因此不同品类减速机之间存在技术迁移的壁垒。

减速机按不同的下游应用场景主要分为通用和专用减速机两大类。通用减速机以模块化、系列化产品为主，通常一类型号的产品可以兼容下游多种应用场景。而专用减速机则更多针对某一特定应用领域，其中有工程机械齿轮箱、重载齿轮箱等较为传统的产品线，也包含了精密减速机、微型传动系统、新能源车用减速齿轮等新兴品类。

1.2、减速机行业：国内千亿以上规模，下游应用广泛，市场竞争激烈

减速机生产主要原材料为铁、铜等金属材料，核心零部件包括电机、铸件、锻件、轴承等。主要生产设备为金属切削机床，因此行业上游主要为电气机械和器材制造业、金属冶炼和压延加工业与通用设备制造业。我国相关行业发展成熟，减速机原材料产品市场供应较为充足，但铁、铜等原材料的市场价格波动对减速机行业的采购成本存在一定影响。

减速机下游应用广泛。减速机的下游应用行业主要包括起重运输、水泥建材、重型矿山、冶金、电力、机器人等领域，此外还有化工、环保、能源、制药、粮油、物流、纺织、航空航天、海洋装备国民经济及国防工业的各个领域。年，起重运输行业使用减速机产品的数量占比约为25.0%，水泥建材行业使用减速机产品的数量占比约为14.9%，重型矿山行业占比约为9.8%。

全球减速机市场规模达上千亿美元。据ReportLinker，年全球减速机市场规模约为亿美元。随着全球范围内劳动力成本的提高，各国工业自动化渗透率不断提升，制造业机械设备密度不断加大，对传动基础部件减速机的需求水涨船高，因此ReportLinker预计年全球减速机市场规模可达亿美元，对应-年的年复合增速为4.9%。

国内减速机行业市场规模上千亿元，-年复合增速有望达到5%。得益于我国经济总量增长与国家相关政策营造的有利环境，我国减速机行业近年来整体呈现出持续健康发展态势。据前瞻产业研究院，年我国减速机市场整体规模为亿元，到年，我国减速机行业市场规模将达亿元，-年的年复合增速有望达到5%。

竞争格局方面，外资占领高端市场，内资占据中低端市场。据通力科技招股说明书，国内减速机市场主要分为高、中、低端三大层次，分别占据25%、50%、25%左右的市场份额。在目前的国内减速机市场中，德国SEW和弗兰德等国外高端品牌市占率约20%，占据绝大多数高端市场份额。国茂股份等大型国产中端减速机品牌的市场份额达到20%左右，在中端减速机市场中地位稳固。市场中数量较多的小型国产减速机品牌市占率约60%，是中、低端减速机市场中的主力军。

2、通用减速机：行业整合叠加国产替代，内资龙头份额提升

2.1、通用减速机：用途多、格局散，经济周期相关度高

我国通用减速机市场规模近亿，整体增速稳健。据前瞻产业研究院，年中国减速机市场整体规模达亿元，其中通用减速机约.8亿元，占比达39.5%。到年中国减速机行业整体规模将达亿元。按照年通用减速机的市场规模占比进行估计，预计年通用减速机市场规模将达.8亿元，-年间，每年同比增速维持在5%左右。

通用减速机的下游应用场景繁多,行业景气度与宏观经济周期和固定资产投资额密切相关。通用减速机被广泛应用于化工、电力、建筑、物流等等诸多下游行业里的各类机械设备中。因此，通用减速机市场呈现出一定周期属性，与宏观经济周期和固定资产投资额密切相关。

市场参与者众多，集中度低。从全球来看，年，通用减速机龙头企业SEW和弗兰德的全球市占率仅分别为6.3%、4.1%，全球通用减速机市场CR5仅为16.1%。通用减速机市场的分散格局产生原因有二，一是通用减速机应用领域广，技术需求各有差异，一家企业难以研发和生产覆盖全行业的减速机产品，销售层面也难以覆盖下游所有行业；二是减速机已发明一百余年，通用减速机技术趋于成熟，且低端减速机产品整体技术门槛不高，这给了后发企业和小企业充足的发展时间和空间。

从国内来看，进口品牌仍然占据着高端通用减速机市场的主导地位，但随着国内下游制造业的发展，市场基本盘不断扩大，以国茂股份为代表的中端内资品牌也逐渐成为了通用减速机市场中举足轻重的组成部分，开始向高端市场渗透。

2.2、行业趋势：

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