（报告出品方/作者：国盛证券，郑震湘、佘凌星）

一、电子测量仪器：基础性工具，科学的“基石”

近年来，无线电测试测量技术和测试测量仪器的发展为无线电技术应用提供了有力的技术支撑。电子测量仪器是科学仪器的一种，主要以电子技术为基础融合了电子测量、数字信号处理、微电子技术等多项技术，可以对电量、非电量、光量进行测量。电子测量仪器按照其应用领域大体可分为专用仪器和通用电子测量仪器，其中通用电子测试测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分，可测试一个或者多个信号参数，是现代科学发展的基石。

电子测量仪器的上下游关系可总结为上游零部件供应商，负责供应原材料、芯片、被动元器件、PCB等零部件，中游电子测量仪器厂商负责仪器的设计、生产和销售，下游为5G运营商、学校、电子半导体公司、新能源车厂等客户。根据FrostSullivan预测，~年全球电子测量仪器规模将由亿美元提升至亿美元，CAGR为5.47%。

根据测量信号的性质，我们可以将测量仪器分为时域和频域。其中：时域通常指数学函数或者物理信号与时间的关系，能够从数学函数图形中变现出信号随着时间的变化。在时域类仪器中，接收的信号自变量通常为时间，反应在图形中通常横轴显示时间，纵轴为信号变化。频域（射频领域）则是描述信号在频率方面的性质，通常反应在某个频率范围内的信号量。在频域类测量仪器中，信号自变量为信号频率，即其横轴通常显示频率，纵轴为信号的幅度。

示波器为时域类最具代表性的科学仪器。示波器为科学测量仪器的一种，也是时域类的主要产品。其主要功能在于将看不见的电信号转化为函数图像，记录信号瞬时值随着时间的变化过程并最终以图形的形式呈现。目前示波器被广泛应用于电子半导体、人工智能、5G通信、新能源、航空航天等多个领域中。根据Technavio，到年全球数字示波器的规模将达到21.67亿美元，年市场规模为17.34亿美元，-CAGR为4.56%。

在频域类产品中，频谱仪、信号源、矢量网络分析仪和信道仿真仪等均为常见的仪器。其中：频谱仪主要用于测量电信号频谱结构。其原理可以简单表述为：将输入信号经过衰减器进行信号的幅度限制，经滤波器过滤掉不需要的频率后经过混频器与本振信号进行混频，随后将混频信号进行放大或压缩、滤波、整流，最后得到驱动显示的直流信号，并加以显示。目前被主要应用于EMC预兼容测试、无限频谱检测、微波信号分析等领域。矢量网络分析仪能够测量单端口网络的各种参数，同时也能测量相位。由激励源、测试装置、接收部分、微处理器组成，结合了如频谱分析仪技术、信号发生器技术在内的多项技术，其原理和使用能力直接取决于系统的动态范围指标。目前广泛用于教育科研、汽车电子、电子半导体等领域。根据Technavio的预测，~全球频谱和网络分析仪的市场规模由21.20亿美元提升至27.76亿美元，CAGR为5.54%。

信号发生器也称为信号源，用来产生震荡信号并提供所需的稳定、准确的参考信号，并在使用过程中其产生的信号实现频率、幅度、波形等参数实现可控。其原理可以简单概括为：由主振级产生的低频正弦信号后经放大后达到电压输出幅度的要求，再经输出衰减器直接输出电压，并通过用主振输出调节电位器调节输出电压的大小。目前主要应用于5G通信、电子半导体、人工智能等多个领域中，根据Technavio的预测，~年全球信号发生器规模将由8.77亿美元增长至11.08亿美元，CAGR为4.76%。

信道仿真仪器为频域类的综合性仪器，其具有射频微波矢量信号的信号生成功能，同时也具备频谱分析仪的射频微波信号采集功能，由于其需要对复杂的点传播环境进行高精度仿真，对于信号接收端和发射端都有超高精度以及灵敏度的要求。信道仿真仪由于其高集成度以及精度要求，成为目前频域类单价最高的产品。全球范围内信道仿真仪主要厂商仅有是德科技、思博伦，国内目前具有全面功能无线信道仿真仪量产能力的公司仅有坤恒顺维。

1.2巨头垄断，国产化率较低

国内高端无线电测量仪器仍然大部分依赖进口。目前，我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。据三方咨询数据，年，国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献了不到30%的收入，剩余约70%来自进口，国内无线电测量仪器与国际水平相比，在产品结构、高端产品的技术水平、市场占有率等方面存在较大差距，后续国产替代空间巨大。目前，我国高端无线电测量仪器主要被美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国外厂商占据。在全球范围内海外公司在电子测量仪器方面仍然具有绝对的优势，由于起步时间较早加之早年在信息技术、电子技术、测量技术等领域的成熟技术积累以及众多下游应用的高成熟度，使得海外企业在测量仪器（尤其是高带宽，高频率的高端产品）中具有绝对优势，目前是德科技、泰克、力科、罗德施瓦茨等公司在国际上具有绝对的统治地位。

全球市场份额被海外公司占据，全球前五大企业市占率50%左右。根据FrostSullivan的数据统计，年是德科技以电子测量仪器营收35.54亿美元占据全球25.9%的市场份额位列全球第一，位列其后的分别是罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科。全球电子测量仪器的头部公司主要来自于美国，前五大企业占据了全球48.7%的市场份额。

1.3Keysight：全球仪器仪表绝对龙头

是德科技（KeysightTechnologies），是一家生产测试与测量仪器与软件的美国公司。年从安捷伦科技的电子产品与技术部分独立，成为是德科技。截止年，是德科技已成为全球电子测量仪器及解决方案龙头公司。

是德科技领跑电子测量行业，产品布局广且深，提供客户最全面的解决方案。硬件产品主要分为射频微波仿真类仪表、数字化仪表、网络设备测试仪表三大类，领先业内的InfiniiumUXR系列产品具备业内最高规格，GHz实时带宽、10TB/s的总速率等特点。而软件产品PathWave平台，打通全生命周期工作流程，具有大规模且操作便捷的特点，全面提升客户仿真、设计、制造、测试等工作流程效率。通过软硬件的结合，可以大大丰富解决方案的功能组合，实现一体化控制及自动化流程，为客户提供更全面的解决方案。

公司战略化布局电子测量行业，逐步扩大市场规模。公司目标为客户提供去全面的系统解决方案。首先公司调整战略，将业务分为底层研发中心、中层产品、顶层的事业部模式，更好的对接客户需求，并且持续大规模的投入研发资金，并收购解决方案公司完成各领域覆盖。在销售和市场方面，提升品牌影响力，知名度业内第一，提供全球20多个国家的多维度服务化体系，截止年终端客户超过个。同时，在国内开放免费实验室，最大程度保证客户效益，提升客户粘度，服务过的客户包括Top10电信设备公司、半导体公司和航天航空公司等。

从营收体量上看，是德科技在海外电子测量仪表巨头中处于绝对领先地位。财年营收高达亿。

参考全球的电子测试测量仪器上市企业，是德科技在产品结构与公司发展过程与坤恒顺维有一定的相似性，我们可以借鉴是德科技的历史判断坤恒顺维的未来发展。自年是德科技在收购了Ixia公司并发展自身软件解决方案后，推出了UXM无线测试仪、InfiniiumUXR系列高性能示波器、PathWave软件平台等一系列硬件及软件产品优化其产品结构并稳固其在全球中高端电子测量仪器中的地位，自年后公司市值持续走高，并且是德科技也是目前全球范围内极少数拥有电子测试测量仪器芯片的企业之一。同时在财务方面，年是德科技实现了营收、净利的明显增长，得益于公司推出的中高端产品在市场中逐渐站稳并开始给公司贡献利润，可见同年的公司毛利率水平也有明显的改善。

二、万亿政策驱动，采购订单接踵而至

我国政策福利助推行业发展。我国的测量技术相对起步较慢，近年来通过制造业的快速发展以及5G、新能源等技术浪潮带来的庞大需求，使得我国测量技术进入高速发展期间，目前国产2G带宽及以下的数字示波器产品已经能够覆盖大多数的应用场景，但是和海外企业仍有较大差距。今年来在诸多政策的加持下，国内的电子测量仪器公司开始在技术和工艺上追赶海外企业，同时国家也通过相关的政策对于本土电子测量仪器厂商进行大力扶持，在年12月24日通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。

作为年《中华人民共和国科学技术进步法》的相关落地行动：年9月7日，在国务院常务会议中指出：对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策。贷款总体规模为1.7万亿，由中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等18家全国性商业银行共同参与。中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。由于规定在政策执行期间，金融机构以不高于3.2%的利率向清单内的项目发放贷款，结合中央财政补贴的2.5%，补贴后利息小于等于0.7%；政策截至年12月31日。

年9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构，按照金融机构发放符合要求的贷款本金%提供资金支持。设备更新改造专项再贷款额度为亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。结合9月7日的中央财政贴息2.5个百分点，今年12月31日之前设备更新改造的贷款主体的实际贷款成本将小于等于0.7%。

对于以上政策，在各领域的设备申报与审核中设备资质具有明确规定，以教育领域为例，目前：(一)相关项目主体：重点支持职业院校、高等学校教学科研、实验实训等重大设备购置与更新改造。不支持学前教育、义务教育和普通高中院校。(二)设备要求：教学、科研、实验、实训等重大设备购置。院校要整合打包购置需求，一所院校原则上只能申请一个贷款项目，贷款金额不低于万元。跨省跨市建设分校区，以及贷款需求超过20亿元的，可以拆分申请。(三)申报流程：地方院校，由省教育厅、省人力资源社会保障厅会同省发展改革委等有关部门初审同意后，通过省发展改革委报送国家发展改革委。(四)审核内容：申请院校是否合规，拟购置设备是否符合教学、科研、实验、实训等方向要求，申请额度是否合理等。

在相关政策出台之后，各地区积极响应。根据仪器信息网统计数据，截止10月11日，北京、天津、重庆等23个省、直辖市已有相关的贷款项目进展，已披露的合同金额超亿，金额前三地区分别为北京市、湖北省、重庆市，合同金额分为为亿、72亿和61亿。其中以北京市为例，根据人民银行营管部表示，国庆期间北京设备更新改造贷款合同签约额超亿元。根据中国人民银行营业管理部官方

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkzp/2563.html