（报告出品方/作者：光大证券，赵乃迪）

1、油气价格持续上涨，看好原油、天然气以及石化板块

全球天然气紧缺提振原油需求，当前时点依然看多油价。截至年10月20日，布伦特原油期货价格收于85.82美元/桶。年全球原油需求大幅回暖，原油市场供需关系改善叠加OPEC灵活调整产量的策略，导致国际原油价格不断攀升，此外叠加年冬季可能迎来的天然气紧缺，将进一步提振原油需求，我们认为供需格局紧张的局面还将持续，在当前时点油价仍将维持上行态势。

1.1、增产有序需求持续回暖，上游资本开支大幅提升

IEA再次上调原油需求预测，需求回暖态势不改

需求端，经济复苏带动原油需求强劲回暖，IEA不断上调全球需求预测。IEA发布的10月月度原油市场报告称，全球天然气紧缺情况正蔓延到石油市场，未来6个月内气油转换可能会增加50万桶/日的石油需求；IEA预计年全球原油需求将增加万桶/日，年增加万桶/日。而库存方面，美国原油库存正在快速下降，基本恢复到了疫情之前水平。

OPEC+10月会议维持增产计划，供给端释放有序

OPEC+在10月4日会议上决定维持40万桶/日的增产计划，利好油价上涨。OPEC+产量增长相对有序，9月石油产量环比增加42万桶/日至万桶/日；美国原油产量21年以来相对平稳，增量有限。

展望后市，原油价格有望继续上涨，坚定看好原油及石化产业链。在当前时点我们仍看好油价后续走势，行业景气度将保持在较高水平，坚定看好原油及石化产业链。

油价回暖，油气上游资本支出确定性提升

在油价回暖，油价产业链景气度持续提升的背景下，石油公司整体业绩有望得到提振，与此同时原油上游资本支出确定性强，油服行业和油气工程行业景气回升。

1.2、我国化工企业转型排头兵，坚定看好大炼化发展前景

借鉴LG问鼎全球发展路径，我国民营大炼化崛起正当时

在之前的他山之石系列报告中，我们研究了韩国代表性石化企业LG集团的发展模式，其发展经验将对我国化工企业如何补全产业链，做大做强具有较强的借鉴意义。

回顾我国民营大炼化发展历程，我们发现其发展路径非常吻合韩国化工企业赶超历程，即从大型的石化装置着手做大规模，使企业周期平均的利润达到数十亿元规模，从而有资金实力向高精尖的特种材料方向发展，加速布局诸如可降解塑料、半导体材料、新能源材料等技术密集型行业。民营大炼化已然成为了我国化工企业赶超国外化工企业的排头兵，我们认为未来将会有更多优秀的中国化工企业走上崛起之路。

1.3、天然气高景气，冷冬预期助推价格上涨

海外天然气价格持续上涨，冷冬预期有望助推价格上涨

国际天然气价格自年下半年起持续上涨。受到环保政策及气候变化等因素影响，国际天然气期货价格自年6月份起大幅上涨，总体呈持续上升趋势。截至年10月21日，NYMEX天然气期货价格涨至5.2美元/百万英热，价格依然维持高位。

海外天然气供需错配，冬季来临需求将迎快速增长。欧、美、俄等主要天然气出口国库存处于低位，美国受飓风影响减产，俄罗斯与OPEC+减产协议持续推进，“北溪-2”天然气管道虽已建成但还未通气，投产进度低于预期，天然气短期供给存在压力。叠加冬季传统旺季进一步提升天然气需求，将加剧行业供需错配程度。

国内天然气供应收紧，需求高增长

成本端支撑强劲，国内天然气价格一路走高。截至年10月21日，我国LNG到岸价达到34.34美元/百万英热，同比大幅上涨.2%，成本端支撑国内LNG价格高位运行。截至年10月21日，我国LNG市场价达到.33元/吨，同比上涨.6%。我们认为海外天然气成本的上涨是我国此次天然气价格上涨的重要推动力。在海外天然气价格短期内难以回落的背景下，我国此次天然气价格上涨持续性较8年气荒时更强。

集中检修加高峰限电导致LNG供应收紧。7月以来，我国液厂进入集中检修期，随着停机检修厂家增加，我国液厂总体开工率下降。总体来看，国内天然气行业也呈现出供需错配状态。以中国为首的亚洲国家天然气消费量增长较快。年受到疫情影响，全球大部分国家及地区天然气消费量有所下降。中国经济复苏早于其他国家及地区，年中国天然气需求上升6.9%，而北美及欧洲分别下降2.6%及2.5%。年上半年我国天然气需求大增，天然气消费量同比增长20%以上。

2、供需错配格局持续，22年锂电、制冷剂、钛白粉景气有望持续

2.1、新能源汽车高景气，持续看好锂电产业链

碳达峰、碳中和背景下全球能源结构逐渐向清洁能源转型，各国政策频出助力新能源汽车发展。我国力争年实现碳达峰，年实现碳中和，而汽车电动化能够助力我国减少对石油的依赖，从而我国政府也大力支持新能源汽车行业的发展。继上轮补贴政策退坡后，我国又将新能源汽车财政补贴延长至年底，以推进新能源汽车城乡布局，并提出年新能源车新车销量占比20%的发展规划与技术路线图。

我国新能源汽车渗透率目标明确，产销高增。根据中国汽车工业协会数据，我国年上半年新能源汽车产销量分别为万辆、万辆，同比增加%、%。年11月2日，国务院发布《新能源汽车产业发展规划（-年）》，明确到年新能源汽车新车销量要达到汽车新车销售总量的20%。而年我国新能源车销量的渗透率仅为5%左右，新能源汽车发展空间巨大。我们预测-年我国乘用车销量CAGR约为3.4%，即到年我国乘用车销量将达到约万辆，届时我国新能源汽车销量将达到约万辆，是年的4倍左右，-年均增长率在30%左右。

需求向好，锂离子电池迎来扩产潮，带动上游需求快速增长。随着新能源补贴退坡速度放缓与国家政策导向的支持，新能源汽车销量不断走高，带动上游锂电池装机量不断增长，我们预计年国内锂离子电池规模将达到GWh，5年CAGR为41%，这将直接增加国内隔膜、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等一系列相关化学材料的需求。

2.1.1、隔膜优质产能紧缺，供不应求格局有望持续

近年来隔膜价格持续走低。隔膜经历前几年价格战后，价格持续下降。随着隔膜领域整合加速，行业竞争格局有所改善，20年以来隔膜价格波动幅度趋于稳定，价格接近底部。年10月干法隔膜的均价为0.95元/平方米，湿法隔膜的均价为2元/平方米。

锂电池隔膜需求大幅增长。需求增长拉动我国隔膜表观消费量快速增长，年8月我国隔膜消费量1.7万吨，同比增长%。据我们测算，年国内隔膜的需求量约82亿平米，年隔膜需求将增至亿平方米，市场前景十分广阔。

近年我国隔膜产能逐步放量，20年我国湿法隔膜产能增速放缓。年我国干法隔膜产能27亿平方米，同比增加27%；湿法隔膜产能74亿平方米，同比增加8%。6-年我国隔膜新增总产能为76亿平方米，CAGR约为42%。

我国隔膜新增产能有限，22年有望维持供需紧平衡格局。由于隔膜产业有着投资较大、建设周期长、良品率低等特点，因此隔膜投产周期较长，预计未来隔膜产能增量有限。未来1-2年隔膜扩产主要集中在龙头企业，隔膜供给增量有限，行业供需错配格局有望持续。

2.1.2、六氟磷酸锂价量齐升，22年景气度有望持续上升

六氟磷酸锂价格自20年9月以来一路走高，22年价格有望维持高位

年9月-至今，需求拉动价格持续上涨。年9月以来，新能源汽车销量大幅增长，在供给刚性、原材料价格持续上涨的背景下，六氟磷酸锂价格一路走高，截至年10月21日，六氟磷酸锂已达到52.5万元/吨，同比上涨%，创历史新高。

电池厂商大幅扩产，拉动六氟磷酸锂需求高增

下游动力电池厂商的大幅扩产拉动六氟磷酸锂需求大幅增长。年我国动力电池装机电量62.85GWh，同比微增1%；H1国内动力电池装机量52.5GWh，同比增长%，已在逐步发力。为了满足全球快速增长的动力电池需求，我国主要的动力电池厂商进入了产能扩张期，六氟需求增幅可观。

六氟磷酸锂供给接近饱和，22年供需错配格局不改

六氟磷酸锂供给接近饱和。年下半年以来，下游需求高增使得六氟磷酸锂开工率持续攀升，产量随之快速增长，截至21年8月，开工率已达到80%。与此同时，六氟磷酸锂的库存自年9月以来快速下降，到年10月21日，库存下降至68吨，处于近两年较低位。根据不完全统计，年国内六氟磷酸锂总产能在6.05万吨/年左右。

22年供需格局偏紧状态仍将持续，价格有望维持高位。由于六氟磷酸锂新增产能建设周期长，进入壁垒高，短期内行业新增产能有限。展望未来，六氟磷酸锂确定性较高的新增产能主要集中于龙头企业多氟多和天赐材料，年供需格局偏紧状态仍将持续，价格有望维持高位。

2.1.3、新能源汽车赛道广阔，上游磷酸铁和碳酸锂迎来发展良机

磷酸铁锂需求向好，多家企业加码磷酸铁布局

磷酸铁锂电池性能优越，需求向好。在工信部公布的年第1批新能源汽车推广应用目录中，乘用车、客车、专用车三大应用类型的车型共计款，其中LFP电池配套车型为85款，占比高达73.9%。新能源汽车销量增长大幅提升了磷酸铁锂需求量。

磷酸铁锂需求放量，带动前驱体磷酸铁需求上扬。磷酸铁锂需求增长进一步传导至其前驱体磷酸铁。年锂电池对磷酸铁锂的需求量为38.2万吨，再进一步计算得出磷酸铁的需求量为36.4万吨。根据我们的测算，年磷酸铁的需求量为57.6万吨，年将增至.5万吨，5年CAGR高达41.76%。

看好拥有优质磷矿资源的磷酸铁企业

磷酸铁的产能扩增经由产业链传递，加剧上游磷矿石供应紧张局势。磷酸铁需要由高纯磷酸来进行制备。在目前国内磷矿石下游的应用结构中，磷矿石主要用于磷酸一铵和磷酸二铵的生产，而单纯用于磷酸生产的磷矿石占比则相对较低。由于磷酸铁对于原料纯度的高要求，因此在其生产过程中所使用的磷酸多为高纯磷酸（净化磷酸），这进一步提高了磷酸铁生产过程中对于磷矿石的间接消耗量。下游需求高增更进一步加剧了磷矿石供应的紧张局面。

多家磷化工和钛白粉等的企业进军磷酸铁，具备一体化产业链的企业竞争优势显著。在这一轮磷酸铁产能提升的过程中，拥有优质磷矿资源的企业将拥有明显的资源优势和成本优势。同时，对于本身就具有磷化工产线的生产企业而言，凭借其一体化优势不仅能够明显降低增产磷酸铁产品所需的资本开支，同时还能有效处理磷酸铁生产过程中产生的副产物和废弃物，以满足其他对于原料纯度要求不高的磷化工产品的生产需求，从而提升企业整体的生产效益。

新能源汽车带动碳酸锂需求增长，行业景气度较高

自20年10月份以来，碳酸锂下游磷酸铁锂及储能电站需求量大幅增长，带动了碳酸锂价格的快速上涨，截至21年10月21日，碳酸锂价格上涨至17.72万元/吨，较去年同期上涨.61%。

目前动力电池是碳酸锂需求的主要增长动力，如磷酸铁锂、三元锂电池等。年我国碳酸锂表观消费量为21.4万吨,同比增长14.2%，我们预计碳酸锂需求或将进一步增加。

锂资源扩产需要周期，短期产量增量有限

锂资源为不可再生能源，全球锂资源高度集中。目前全球近80%的锂资源产量主要来自于美洲及澳洲，非洲及其他地区的锂资源仍处于开发规划阶段，未来2-3年仍以美洲及澳洲的产量为主。美洲锂资源以盐湖为主，包括Atacama盐湖、HombreMuertou盐湖、Olaroz盐湖及银峰盐湖；澳洲锂矿资源包括格林布什矿、Marion矿山、Pilganagoora矿山、Cattlin矿山、Wodgina矿山及BaldHill矿山。

我国锂资源较为丰富且分布较广，锂矿储量为万吨，排名世界第六位。相较于国外盐湖，我国盐湖卤水锂资源具有总量高、品位低、镁锂比高且卤水中伴生硼、钾、镁、钠等众多元素成分复杂等特点。因此我国锂产业龙头企业积极布局海外资源，如天齐锂业对澳洲泰利森、智利SQM的收购等。目前，全球锂资源短期内产量增长有限，因此导致碳酸锂供需错配，未来价格或将进一步上涨。

2.2、我国二代制冷剂逐步减产，22年非ODS领域需求有望持续增长推动行业景气上行

制冷剂实行配额生产，我国已进入二代减产阶段

年联合国为了避免工业产品中的氟氯碳化物对地球臭氧层继续造成损害，颁布了《蒙特利尔议定书》。该议定书规定了应当减少的消耗臭氧层物质种类与控制基准等，并指定了受控物质的淘汰时间表。议定书以臭氧层消耗潜值（ODP）和全球变暖潜值（GWP）作为衡量制冷剂环保性的标准。其中ODP用于考察由于气体散逸到大气中对臭氧破坏的潜在影响，并以R11的臭氧破坏影响作为计算标准，目前普遍接受ODP值小于或等于0.05的制冷剂。GWP的是一种物质产生温室效应的一个指数，以二氧化碳为参照气体，将其GWP的值设为1。GWP数字越大，代表温室效应越严重。目前主要有四代制冷剂，而当前发达国家已经全面淘汰二代制冷剂，并于9年进入三代淘汰初期。

目前我国产量集中于二代与三代制冷剂，其中二代制冷剂的主要代表为二氟一氯甲烷，又称R22。R22应用广泛，主要用于家用制冷剂和聚四氟乙烯等。根据《蒙特利尔议定书》，全球范围内的ODS用途的制冷剂要逐步减产，如制冷剂、发泡剂、清洗剂，以及空调冰箱所用制冷剂等。现阶段我国二代制冷剂已经逐步减产，而ODS用途的制冷剂R22实行配额生产。配额生产制度规定了相关工厂的具体产能，且使用配额量分配到具体公司，目前我国配额生产总量逐年下调。

我国制冷剂R22的ODS用途生产配额总量逐年下调，且于年已下降至22万吨左右。年我国二代制冷剂R22总产能约为80万吨，相较于9年的79万吨仅有1万吨的增长。同时对比8年的总产能约73万吨，我国二代制冷剂的近年产能基本不变，而新增产能主要是用于聚四氟乙烯等非ODS领域，二代制冷剂产量近两年呈下降趋势。

其次，由于三代制冷剂即将于4年实行配额制度，同时配额的分配量取决于各个厂家的产能，为此我国厂家为了争取市场份额而纷纷扩产，导致我国三代制冷剂产能逐年增加，但产量增幅有限。随着二代制冷剂的逐步淘汰，我国三代制冷剂产量有望在4年之前保持增长态势。二代与三代制冷剂的整体产能由于配额制度的影响，未来总产能将不会产生太大的增长，同时年疫情后下游需求恢复且ODS领域稳定增长，其带来的供需错配趋势将越发明显。（报告来源：未来智库）

2.3、供给增量有限，22年钛白粉行业景气度有望持续上行

受新冠疫情影响，年上半年钛白粉需求萎靡，价格大幅下滑，行业景气度降至低位。下半年，随着疫情逐渐受控以及美国基建复苏，下游需求快速回升，钛白粉价格不断走高。成本端，钛精矿价格一路上涨，对钛白粉价格形成良好支撑。供给端，疫情过后产量爬坡缓慢，新增产能有限；需求端，国内外建筑业景气度逐渐回暖，国内涂料行业开工率持续提高，美国新房销售高速增长，拉动钛白粉的需求大幅增长。下游需求持续增长，叠加短期新增供给有限，钛白粉行业景气度有望持续上行。

2.3.1、疫情致国内产能受限，钛白粉价格自年下半年以来持续上涨

钛白粉价格自年下半年以来持续上涨。下半年，随着疫情逐渐受控以及美国基建复苏，下游需求快速回升，叠加疫情过后产量爬坡缓慢供给有限，钛白粉价格一路上扬，截至年10月21日，钛白粉价格涨至50元/吨，较年7月初上涨47.43%。

2.3.2、美国基建持续复苏，22年钛白粉需求有望维持高增长

国内涂料行业开工率持续提高，拉动钛白粉需求增长。为刺激经济复苏，我国加大基建投资力度，建筑行业景气度逐渐回暖，涂料行业开工率从年初的30%增长至年10月的53%。涂料行业的景气拉动了钛白粉需求提升，叠加钛白粉出口大幅增长，行业景气度持续回暖。

美国新建住房销售高速增长拉动我国钛白粉出口增长。年下半年以来，美国建筑业PPI持续上行；同时美国新建住房销售高速增长，极大地拉动了钛白粉的需求。年我国钛白粉出口约万吨，超过我国年全年钛白粉产量的三分之一。展望年，在美国基建需求持续复苏背景下钛白粉需求有望持续增长，行业景气度有望持续。

2.3.3、近两年钛白粉新增产能有限，22年产能释放有序

我国钛白粉未来新增产能主要为氯化法。目前，我国是全球最大的钛白粉生产国，年国内产能万吨，占据全球半壁江山。国内钛白粉生产以硫酸法为主，产能占比88%，氯化法产能占比12%，而全球硫酸法、氯化法产能占比分别为45%、55%。对标全球来看，我国氯化法产能占比较低，发展前景广阔。在环保要求收紧的背景下，预计未来氯化法产能将成为钛白粉市场的主要增量。

短期行业或将维持紧平衡状态。近年来，我国氯化法钛白粉生产工艺不断取得突破，产能不断提升。因三废少、产品性能优良等特点，未来新增产能多采取氯化法生产工艺。年全年我国钛白粉新增供给有限。

3、能耗双控限电限产，有机硅、纯碱、磷肥、草甘膦行业龙头优势明显

3.1、能耗双控政策频出，助力实现碳达峰、碳中和目标

发改委出台进一步方案，完善能耗双控制度。9月16日，发改委出台《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，方案中提出坚决管控高耗能高排放项目并鼓励地方增加可再生能源消费。方案明确了能耗双控在深化能源生产和消费革命，倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和目标中的重要作用。在此背景下，近期云南、江苏、内蒙古、陕西、青海、广东、贵州等多个省份（市、自治区）相继发布相关限电限产政策公告，严控高能耗行业的生产。政策的具体限制手段有直接限电、节能监察、生产降负、审批暂停等形式。

化工各细分行业的龙头企业优势将更为凸显，具有更高的配置价值。在能耗双控、限电限产背景下，化工行业中部分高耗能子行业的产能放量受阻，供给端趋紧。与中小企业相比，龙头企业往往拥有先进技术设备和产业链一体化等优势，得以充分利用能源，能效水平高于行业平均值，在汰劣上优的产能置换过程中能够进一步凸显优势，通过行业整合，市场集中度将有所上升。

3.2、金属硅供应偏紧，有机硅价格大幅上行

能耗双控政策推行，导致金属硅货源供应偏紧，价格大幅上行。以昆明地区所产的#金属硅为例，根据iFinD数据，截至10月21日，#金属硅报价为元/吨，较今年年初价格上涨约%。

金属硅价格的大幅上行从成本端进一步推动有机硅价格上行。国内有机硅DMC价格在经历了年年初的快速回调后大幅上涨。截至10月21日，根据iFinD数据，国内有机硅DMC价格已达6.03万元/吨，相较于今年年初上涨约%，为近十年以来的最高价。

受益于光伏行业的持续景气，有机硅需求端确定性有所上升，供需格局将进一步偏紧。光伏装机量的强劲增长为光伏新能源用有机硅产品的需求提供广阔增长空间。根据国家能源局预测，我国光伏累计装机量将从年的GW增长至年的GW；新增装机量从年的48.2GW增长至年的GW。

3.3、江苏大幅限电限产，纯碱供需格局进一步偏紧

纯碱行业是高碳排放、高能耗的行业，电费约占产品价格的3.6%，在能耗双控的背景下产能受到限制。我国现有纯碱产能主要集中在河南、江苏、青海、山东等省份。

限产限电政策叠加检修，局部纯碱市场供应紧缺。除限产限电政策外，近期纯碱企业检修、停车较为集中，同时部分企业受天气、限电以及装置故障等因素的影响降负荷生产，因此近期纯碱厂家整体开工负荷不高。截至10月21日，轻质纯碱和重质纯碱的市场均价分别为、元/吨，较今年年初价格上涨分别约%、%。后续纯碱供不应求的态势还将持续，加之多数企业封单不报价，国内纯碱市场价格或将继续走高。

我国纯碱未来新增产能较少。根据百川盈孚数据，目前我国现有纯碱产能万吨。预计年将新增44万吨纯碱产能，其中金昌氨碱源化工和晶昊盐业分别增产20万吨/24万吨，连云港碱业万吨纯碱产能将于年年底淘汰；预计年共新增85万吨/年纯碱产能，其中安徽红四方、安徽德邦分别新增25/60万吨/年；预计3年新增万吨/年纯碱产能，均来自远兴能源，南方碱业淘汰60万吨/年的产能。综上所述，至3年我国纯碱产能将有万吨。

从下游需求结构来看，玻璃是纯碱最大的下游应用领域。平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃的需求占纯碱下游总需求的71%，其中平板玻璃是其最大下游应用领域，占比约46%，平板玻璃主要为浮法玻璃和压延法玻璃。供给侧改革叠加环保监管趋严，浮法玻璃生产企业的新增产能受到约束。但是由于房地产竣工面积有所修复，玻璃需求增加，行业景气度上行带动供给增长。年浮法玻璃新增点火/复产产线的日熔量为10t/d，由此增加了部分重质纯碱需求。

光伏玻璃充分受益于快速发展的光伏产业。与年7月20日，工信部出台了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》（以下简称《办法》），并自年8月1日起实施。为保障光伏新能源发展，促进我国能源结构调整，《办法》明确了光伏压延玻璃不实行产能置换，但是新建项目应召开听证会，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。随后，多家企业制定扩产计划，预计年我国新增光伏玻璃产能约t/d，并集中于年下半年投产。未来短期内光伏玻璃产能扩产潮将持续，有望大幅提升纯碱需求。

3.4、环保限产叠加需求复苏，磷肥和草甘膦迎来蓬勃发展期

磷矿为稀缺资源，且生产过程受到环保等因素制约，导致磷矿下游产品供给受限。同时云南省限产限电使得黄磷产量也严格受限。与此同时，磷肥和草甘膦下游需求旺盛，供需错配，迎来行业景气周期。

3.4.1、全球磷矿石资源储量较为集中，我国磷矿石供不应求

我国存在着磷资源危机。据美国地调局（USGS）年数据，全球磷矿已探明储量约为亿吨，年全球磷矿石总产量为2.21亿吨，按目前消耗速度静态计算，全球磷矿探明储量可使用年左右，整体来看，可基本保障社会生存发展需求。尽管全球磷资源储量广泛，然而资源分布却极不均衡。根据USGS年数据，全球磷矿探明储量占比第一的摩洛哥和西撒哈拉地区占据了全球探明储量的70.4%，虽然中国储量占比排名第二，但磷矿探明储量仅约为摩洛哥和西撒哈拉地区整体的1/16。同时全球各国家和地区的产量占比却与储量占比并不对等，年中国的磷矿石产量约为摩洛哥和西撒哈拉地区的2.5倍。如果长期保持极高的磷矿石产量，根据估算我国的磷矿石资源保障年限仅为36年，存在有一定的磷资源危机问题。

3.4.2、环保限产限制磷肥供给，海外出口增加提振需求

年以来，国内磷酸一铵和磷酸二铵价格产品价差扩大，近期有所缓和。截至年10月21日，国内磷酸一铵及磷酸二铵价格分别同比上涨70.5%和50.7%，产品价差回到年初的位置，分别同比下降23.6%和86%

环保政策的推动下，磷铵供给端收缩明显

磷矿石限产减产将推动下游磷肥等产业产能出清，不具备磷矿资源的下游磷化工企业将面临较高的原材料成本压力逐渐退出，磷肥行业集中度将进一步提升。膦铵对磷矿的单耗为1.6-1.85左右，因此磷矿价格每上涨50元/吨，磷铵成本就要相应上调80-元/吨。在磷肥成本增长的巨大压力下，无法自给磷矿的生产商就面临着产能出清的风险。

海外需求提升，磷铵出口量同比增加

3年开始关税明显降低，由此促进了我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量的明显增长。进入年，面对海外磷肥需求的提升，我国磷铵出口量有了一定程度的增加。年1-9月，我国磷酸一铵和磷酸二铵的出口量分别为万吨和万吨，分别同比增长53.3%和38.8%。

3.4.3、环保政策驱动成本端增长，草甘膦行业继续向好

草甘膦的价格自20年下半年开始增长迅速，已突破历史新高。受成本端黄磷和甘氨酸价格上涨推动、农户种植积极性提高以及供给紧缺影响，草甘膦价格自20年下半年以来持续上涨。草甘膦21年10月均价7.12万元/吨，同比上涨.3%，较21年1月均价上涨.2%。

草甘膦供给稳定，行业产能增量有限

目前我国草甘膦供给稳定，近5年产能没有明显变化。年的产能为73万吨，产量为56.2万吨，同比减少约4%。9-年由于江西金龙退出2.5万吨产能，导致我国草甘膦的产能实际净增长仅有吨。年湖北兴发将在内蒙古新增5万吨的产能，而其他工厂并没有相应的扩产计划，预计总产能为78万吨。

下游需求复苏，以出口消费为主导，未来需求旺盛

全球转基因作物种植面积逐年增加，对草甘膦的出口起到拉动作用。目前全球转基因作物种植面积不断增长带动了我国草甘膦出口的增加。年全球出现了粮荒，大豆玉米等农产品价格快速增长带动了农民的积极性，美国和巴西的大豆玉米种植面积在20年4月以来均迎来了显著的增长，相应的除草剂草甘膦的出口量也将相应提升。农作物的生长周期一般为半年左右，未来1-2年草甘膦需求将增加。

4、LCD、OLED、光刻胶吸引力依旧，海运价格回调轮胎企业盈利可期

4.1、国产化加速，液晶材料景气周期有望持续

韩国产能逐渐退出，国产替代进程加速

5年以来，韩国LCD厂商三星、LGD等不断淘汰8.5代线及以下的世代线产能，而高世代线产能投资力度有限，因此韩国产能在全球占比不断下滑。根据市场研究机构DSCC数据显示，年世界LCD和OLED面板总产能将增长10%至百万平方米，-年的年均增速将在3%-5%。中国大陆的面板产能份额预计将从年的53%增长到年的71%，LCD电视面板产能在-年的年均复合增长率为4.9%，中国大陆面板产能的年均复合增速将达到11.4%。

近年中国大陆高LCD面板世代线产能扩建进程明显快于其他国家和地区，未来两年高世代线产能扩张主要集中在中国大陆的几家龙头企业，中国大陆厂商将占据明显产能优势，并伴随着海外厂商低世代线产能的逐渐淘汰，LCD面板行业国产替代进程不断加速。

LCD产能扩张提振上游需求，液晶材料迎来市场上升期

目前全球混晶市场主要由国外企业把控，主要生产者有德国MERCK、日本JNC和DIC等，三家形成了严密的专利防护网以实现垄断目的，其中德国MERCK在高性能TFT混合液晶市场上领先地位显著。依据八亿时空招股说明书数据，8年全球市场混合液晶需求量为吨，德国MERCK、日本JNC和DIC合计达80%以上，混合液晶领域国产替代空间巨大。

DIC及八亿时空在LCD方面专利申请（包含已授权和已公开在审的发明专利）数量情况显示：MERCK、日本JNC和DIC在LCD显示方面专利数量明显多于国内龙头公司，国内龙头企业在知识产权布局方面与国外领先企业仍存在差距。

八亿时空吨显示用液晶材料有望于年年底投产，到年底国内混晶产能或将达到吨/年，国内仍有数百吨需求缺口，未来五年混晶材料国产替代大有可为。下游LCD面板出货面积仍处于上升趋势，混晶材料中长期市场空间增长仍然可期。（报告来源：未来智库）

4.2、厚积薄发，OLED国产替代势在必行

我国OLED行业正处于快速发展阶段，国产替代进程正稳步推进，未来发展前景良好。其中在产业链上游的OLED发光材料领域，仍处于起步阶段，市场主要被国外企业垄断，但国内已有少数企业取得技术突破，预计未来将有更多的国内企业出现；在OLED面板制造领域，目前韩国仍是拥有最多OLED产能的国家，但随着以京东方为首的国内企业近年来不断扩产与产能的逐渐释放，预计到年，中国有望取代韩国成为OLED面板最大的供应来源。

4.2.1、需求驱动发展，OLED面板国产化稳步推进

降本效应与需求拉动，我国OLED面板行业高速发展

我国OLED行业高速发展，OLED面板出货量持续增长。受疫情影响，年我国OLED出货量合计8.5亿片，同比增长11%，增速有所下滑，但5至年复合增长率达到21%，仍处于快速增长阶段。其中，智能手机出货量占比最大，出货量达到7亿片，同比增长11%；电视产品增长最为迅速，5-年CAGR高达86%，年出货量为9.43百万片，同比增长49%。

我国OLED面板降本显著，行业有望加速发展。由于技术进步等原因，我国OLED面板行业成本持续下降，成为了我国OLED行业高速发展的推动力量。OLED面板成本下降使得其应用逐渐从高端设备向中低端设备渗透，大尺寸面板领域，OLED面板与LCD面板的价差也正不断缩减，导致市场对于OLED大尺寸面板的需求快速上升。

我国OLED需求不断增长，OLED面板渗透率有望持续提升。目前，我国已经成为了全球最大的消费电子产品生产国、消费国与出口国，下游终端应用市场快速发展，使得我国OLED面板的需求不断提升。9年，中国手机、计算机和电视产量占到全球总产量的90%、90%和70%以上，均稳居全球首位，OLED面板下游终端应用需求旺盛。而全球OLED面板供应来源主要分布在韩国，国内OLED面板总体产量不足，处于供不应求的态势。

根据Omdia预测，OLED显示屏将不断侵蚀LCD显示屏的份额，到年，全球AMOLED面板在智能手机的应用占比有望达到40%；长期来看，柔性AMOLED将成为应用的主流。

政策利好与技术突破，OLED面板国产替代稳步推进

政策利好推动国内OLED面板迅速发展。近年来，国家制定了一系列OLED技术相关政策来推动该领域的技术研发与产业发展。在政策支持下，国内企业加快了OLED产能的建设与释放，以京东方为代表的OLED面板厂商近年来产能快速释放。我国大陆OLED面板全球份额不断提高，国产替代稳步推进。我国大陆OLED面板产能近年来快速扩张，国内产能在全球的占比不断提高，逐渐实现进口替代。

4.2.2、突破技术壁垒，OLED材料国产替代正当时

技术专利高壁垒，OLED终端材料市场主要被国外厂商占据

整个合成链中技术难度最高的环节是将材料升华提纯至电子级的过程（升华提纯）和将成品材料涂覆至基板上的过程（真空蒸镀或旋涂印刷），拥有较高的技术和专利壁垒。目前全球OLED升华后材料的供应权主要还是集中在韩国、日本、德国及美国厂商手中。

目前，OLED终端材料主要生产企业包括日本出光兴产、德国默克、美国UDC、陶氏化学、韩国德山等。其中，OLED发光层材料领域，红色与绿色发光材料由美国UDC和陶氏化学占据大部分市场份额，蓝色发光材料则由日本出光兴产与德国默克占据大部分市场份额。

OLED升华过程的核心专利技术目前主要掌握在韩国（德山、斗山）、日本（出光兴产）、德国（默克）、美国（UDC、陶氏化学）手中，且这些国家对专利权极为看重。虽然我国目前已在OLED粗单体升华领域发明了不少相关专利技术，如OLED升华前材料预提纯办法、OLED提纯设备加热内炉制作方法、OLED提纯设备自动送料机制作方法等，但核心专利壁垒仍然是制约我国在OLED升华后材料布局的主要因素。

国内企业积极布局OLED材料市场，国产化进程加速

中国是全球OLED中间体和粗单体的主要生产国，诸如万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、阿格蕾雅等一系列企业均在OLED中间体和粗单体上实现规模量产并进入全球OLED材料供应链。

但我国在OLED发光材料的生产这一领域仍与国外有很大差距，目前存在着升华速率低下、单体材料纯度不高、工艺繁琐、升华周期长规模小等一系列技术难题，研究升华技术难点、努力寻求真空蒸镀技术突破是我国OLED材料生产企业现阶段亟待解决的问题。值得欣喜的是，经过持续的研发投入和不懈努力，国内终于在升华材料方面打破了国外的垄断。奥来德在多种升华后发光材料上实现了技术突破，并成功自主研发生产了国产蒸镀机蒸发源；万润股份在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单体材料方向也取得了突破性进展，其产品正处于下游客户验证阶段，产品放量在即。

未来，在下游终端产品不断升级换代、需求不断提升的大环境下，诸如奥来德、万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、阿格蕾雅等一批国内OLED材料生产商有望在扩大自身中间体和粗单体市场份额的同时，补全国内OLED在单体材料生产上的短板；在强化中国OLED材料自主生产体系的同时，提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。

4.3、全球供应短缺叠加需求增长，光刻胶国产化进程不断加速

4.3.1、承接日韩产业链转移，面板用光刻胶进入高速成长期

新增高世代线面板产能持续促进面板光刻胶需求。随着全球高世代线陆续投产，上游面板光刻胶需求稳定增长，全球5年面板光刻胶市场规模突破19.57亿美元,年达到约23.7亿美元,其中国内市场规模达到10.2亿美元约66.3亿元，随着面板产业链加速向中国转移，我国面板用光刻胶市场持续高速扩张。

大陆企业正在面板光刻胶细分领域取得突破，目前晶瑞股份和北京科华微已经在触控屏光刻胶实现量产;北京科华微和飞凯新材在TFT-LCD正性光刻胶实现量产;晶瑞股份在TFT-LCD正性光刻胶进行产能建设。雅克科技也通过参股及兼并收购的方式迅速实现技术与产能突破。

4.3.2、全球供应短缺，半导体光刻胶国产化不断提速

目前光刻胶生产企业主要集中在美国、日本、欧洲等，国内IC光刻胶企业目前仍然还不成熟，很难作为“proven”的材料参与到芯片制造企业的研发环节。但随着8年中美贸易摩擦升级以及国家的大力扶持，越来越多的中国企业参与到光刻胶的合作开发进程中来，光刻胶国产化正在不断提速。

4.3.3、晶圆代工产能扩张，国产半导体材料加速进口替代

近年来中国晶圆代工产能迅速扩张带动国产半导体材料需求高增。根据BCG的预测，至年期间，全球晶圆代工产能复合增长率约为4.6%，中国大陆的晶圆代工产能增速最快，预计年中国大陆的晶圆代工产能占比将达到24%，位居全球第一。

全球半导体产业正持续向中国大陆转移。全球数字化程度的提高、5G技术的部署等是保持上升趋势的主要驱动力，芯片出货量增加、晶圆厂扩产，叠加先进的工艺要求更高，需要更多的处理步骤而加速半导体材料消耗，使得半导体材料市场扩张迅速。中国台湾是近十年全球最大的半导体材料市场，年半导体材料市场的收入高达亿美元，中国大陆凭借政府的大力投资、积极的产能建设等超越韩国，于年跃居成为全球第二大材料市场。

4.4、海运价格存回调预期，轮胎企业盈利能力有望改善

4.4.1、海运价格回调，轮胎企业盈利可期

根据上海航运交易所数据，自年上半年全球疫情爆发以来，上海出口集装箱运价指数即开始持续上涨。虽然在年2-4月期间，出口集装箱运价曾出现暂时性的回调，但随后又迅速开始攀升。近期，由于国内的能耗双控政策影响，大量企业开始限电限产，导致出口集装箱需求下滑，同时叠加淡季的来临，部分航线的海运价格开始出现降低。截至年10月15日，上海出口集装箱运价指数为.07点，较前一周指数下滑约1.3%。

当前海运价格已出现回调倾向，加之轮胎生产原材料价格有望趋于稳定，以及中美贸易摩擦的缓和，轮胎企业的经营成本有望趋于稳定，从而促使轮胎企业的盈利能力回升。

4.4.2、汽车产量回暖，保有量不断提升，下游需求有望反弹

轮胎的需求主要来源于两个方面：1）新车新增需求，对应配套胎市场；2）旧车更换需求，对应替换胎市场。在经历18、19两年新车产量的连续下滑后，20年新车产量迎来了提升。20年我国汽车保有量达2.81亿辆，同比增加8.01%，带来了配套胎市场极大的需求空间。

4.4.3、全球轮胎行业集中度高，我国轮胎企业发展迅速

全球轮胎行业集中度高。根据美国《轮胎商业》年公布的世界轮胎厂商排名（按销售额计算，下同），行业排名前三的米其林、普利司通、固特异占据了约37.8%的市场份额。从年至9年间，行业75强的收入占比一直保持在94%-98%之间，国际三大巨头公司市占率呈下降趋势。

我国轮胎企业发展迅速。据美国《轮胎商业》杂志公布的世界轮胎厂商排名，9年全球75强轮胎企业中，中国轮胎企业共有34家（含中国台湾5家），总销售额达.6亿美元，约占全球总体销售额的18.58%，市场占有率相较于0年大幅提升，中国企业数量也呈现出逐年上升趋势。

国内中小轮胎企业不断出清，行业集中度不断提高。国内轮胎产能集中于山东东营，企业之间互保互贷严重，5年轮胎行业面临国际贸易摩擦、产能过剩局面，产量下降，受担保企业拖累出现资金链断裂，叠加环保趋严，中小企业加速出清，进而带动国内轮胎产量下滑。与此同时，国内龙头轮胎企业不断扩产，市占率逐年提升。我们统计玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、双星轮胎、佳通轮胎、风神轮胎、贵州轮胎、通用股份8家上市企业销量占比，其在全国销量占比从6年的14.9%增加到年的20.9%。

4.4.4、双反与贸易摩擦致使轮胎出口难，企业纷纷布局海外

受欧美双反及中美贸易摩擦影响，轮胎出口困难重重。4年美国提出双反（反倾销与反补贴）以来，中国轮胎出口就开始停滞不前，从半钢胎到全钢胎，从中国大陆到泰国、韩国等东南亚地区，美国不断启动双反调查，给中国轮胎企业带来了极大的影响。

龙头企业纷纷海外建厂，规避双反及贸易摩擦影响。由于双反及贸易摩擦，使得国内许多企业开始布局海外市场，在海外建造工厂，如玲珑、赛轮。海外工厂的效益也大幅好于国内工厂。年，玲珑在海外的工厂，营业收入占比不到28%，却贡献了企业接近72%的净利润，其海外工厂的ROE高达26.4%，远超企业整体平均ROE13.4%。

海外税收政策下，企业盈利能力增强。例如，根据泰国投资促进委员会给泰国玲珑颁发的鼓励书，泰国玲珑可享受于产生业务之日起八年内免交20%的泰国企业所得税，五年减半征收的优惠政策。这一优惠政策使得泰国子公司毛利率显著高于公司总体毛利率，为整体毛利率提升作出贡献。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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