当前位置： 加速装置 >> 加速装置发展 >> 浙商汽车邱世梁文灿股份深度车身一
本文首发于年2月19日，转载自MRWANG汽象台
做家：邱世梁、刘欣畅
关连人：刘欣畅
起原：浙商汽车团队汇报
浙商汽车团队：力求于做深、做好协商！
如您认同咱们的协商，恳请在打分配点上酌情支撑！
特别报答！
投资撮要汇报导读一体化压铸工艺由于轻量化、降本、抬高临盆效率，由特斯拉引领多家车企也已跟进，行业正在掀起一体化压铸工艺革新。公司凭仗10年大型铝压铸车身件的沉淀，超过上风显然且已获取庞大定单，咱们觉得公司一体化压铸客户拓展进度希望超预期，将充足享用新财产趋向盈利。
投资重点
新动力催生一体化压铸工艺革新
一体化压铸实质上是高压锻造工艺，由特斯拉领先推行，在正本放置中多个独自、分开的小件经太从头放置高度集成，再操纵大型压铸机施行一次成型。一体化压铸的上风要紧展现为降本、轻量化和临盆效率的擢升，在特斯拉树模效应下，蔚来、巴望、小鹏均已跟进该工艺，按照财产链讯息和国表里媒体，华为/赛力斯、福特、公众、智己、小米等车企都在布局，汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革新。按照特斯拉布局，车身一体化运用范畴将从后座板浸透至前车身以及底盘电池托盘，单车代价最少可看向元，墟市前程宽广。
一体化压铸工艺是系统性壁垒，展现为材料、模具和压铸过程把持
材料端：一体化铸件规格更大，没法施行热管教，需求材料端的翻新，研发出非凡的免热管教铝合金材料。模具端：一体化模具大、流道放置繁杂、壁厚变动组织较多，对产物成型有紧要影响。过程把持：一体化车身件较大、成型光阴比小件长，因而对成型过程的干涉和把持请求高，需求保证产物前端和结尾机能的一致性、力学机能（抗拉、服从、延长率、折弯角等）和良率。
10年大型铝压铸车身件沉淀，铸就一体化压铸明日之星
公司在铝压铸车身件上占领10年阅历，是公司做一体化压铸车身件的根基，由于一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件。车身件由于对汽车起支柱、抗攻击的影响，对强度、延长率、可焊接性都有着极高请求，材料制备、压铸难度特别大。公司多年以来不断研发并提抬高真空压铸手艺、运用于高真空压铸的模具手艺、非凡材料开拓或制备手艺及关联临盆工艺手艺，前后为特斯拉、疾驰、蔚来等中高端车型供给铝压铸车身件，积蓄了丰硕的手艺和量产阅历。公司年最先贮备车身一体化手艺，今朝已获取两个庞大定单，咱们觉得公司一体化压铸客户拓展进度希望超预期，将充足享用新财产趋向盈利。
盈利猜测及估值
一体化压铸财产趋向明白、建造工艺门坎较高，公司此前在大型铝压铸车身组织件上沉淀深，具备绝对的超过上风，已获很多个庞大定单，咱们觉得公司一体化压铸客户拓展进度希望超预期，将充足享用新财产趋向盈利，同时公司整个拥抱新动力，缠绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体布局产物线，在手新动力定单足够，营业组织将得以不断优化盈利能耐希望不断擢升，估计-年公司营收为41.0、55.0、69.9亿元，同比增速为57.7%、33.9%、27.1%，归母净利为0.8、3.9、6.0亿元，同比增速为0.7%、.6%、54.1%，EPS为0.33、1.49、2.30元/股，对应PE为.81/30.7/19.93，赐与“买入”评级。
?危急提醒
寰球缺芯、疫情等屡次影响寰球汽车行业景气宇；一体化压铸进度不及预期；铝价高涨
投资提倡
●盈利猜测、估值与投资提倡
估计公司~年营收为41.0、55.0、69.9亿元，同比增速为57.7%、33.9%、27.1%，归母净利为0.8/3.9/6.0亿元，同比增速为0.7%/.6%/54.1%，EPS为0.33/1.49/2.30元/股，对应P/E为.81/30.7/19.93，赐与“买入”评级。公司是国内汽车铝压铸行业领军企业，是国内小量同时把持低压、高压、重力锻造企业，公司在铝压铸车身件上超过偕行、沉淀较深，并基于此前瞻布局一体化压铸车身件范畴，一体化车身营业为公司核心增量看点。一体化压铸工艺能够完结轻量化、降本、抬高临盆效率，由特斯拉引领多家车企也已跟进，是汽车电动化转型下的新增蓝海范畴，希望推翻保守冲压焊接工艺，潜在运用范畴较大、单车代价较高、墟市空间较大且增速快。而由于材料非凡、模具繁杂、压铸过程把持难度大，一体化压铸工艺今朝壁垒较高。由于一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件，文灿股分具备10年大型铝压铸车身件阅历，超过上风显然且已获取庞大定单，公司一体化压铸客户拓展进度希望超预期，将充足享用新财产趋向盈利，可享用估值溢价。
●关键假定
1）更多的车企肯定切换成一体化压铸工艺，车身一体化行业浸透率快捷擢升。
2）公司占领10年大型铝压铸车身件阅历，超过上风显然，可不断获取客户定单。
●咱们与墟市的见解的不同
墟市对车身一体化压铸财产趋向、工艺壁垒以及公司在一体化压铸范畴的超过上风存在预期差
咱们觉得车身一体化财产趋向明亮，运用范畴将从后座板浸透至前车身以及底盘电池托盘，除了特斯拉以外，国内蔚来、巴望、小鹏均已跟进该工艺，按照财产链讯息和国表里媒体，华为/赛力斯、福特、公众、智己、小米等车企都在布局，汽车行业马上掀起一体化压铸海浪。
一体化压铸今朝壁垒较高，公司占领10年铝压铸车身件沉淀，绝对超过国内偕行，在定单获取上超过寰球偕行。一体化车身件由于对汽车起支柱、抗攻击的影响，对强度、延长率、可焊接性有极高请求，且由于件大于是材料非凡、模具繁杂、压铸难度特别大，工艺壁垒今朝较高。公司在铝压铸车身件上占领10年阅历，多年以来不断研发并提抬高真空压铸手艺、运用于高真空压铸的模具手艺、非凡材料开拓或制备手艺及关联临盆工艺手艺，在铝压铸车身件上积蓄了丰硕的手艺和量产阅历，而一体化压铸是更大、集成度更高的车身件，因而10年铝压铸车身件沉淀使公司大幅超过国内偕行，在定单获取上更是超过寰球偕行。
●催化因素
寰球汽车苏醒，燃油车、电动车均有较大的轻量化需求；一体化压铸行业浸透率加快擢升；公司不断攻破一体化压铸定单；
●危急提醒
寰球缺芯、疫情等屡次影响寰球汽车行业景气宇；一体化压铸进度不及预期；铝价高涨
汇报正文
1.布局新动力，压铸全笼罩
1.1.铝压铸行业领军企业
把持高压、低压和重力锻造三大铝压铸工艺，深耕汽车铝压铸件。公司主营汽车铝压铸精细件和车身件建造，完结高压、低压和重力锻造三大铝压铸工艺全笼罩，高压压铸工艺要紧运用于保守燃油车和新动力汽车的动力总成系统和车身组织件等，低压压铸工艺要紧运用于新动力车大三电系统和底盘系统等，重力压铸工艺要紧运用于底盘系统等。公司客户包罗公众、疾驰、特斯拉、蔚来、小鹏、巴望等国表里闻名车企以及采埃孚、麦格纳等国际tier1。
公司进展能够分为四大阶段：1）-年，公司完结了从袖珍家电压铸到汽车零部件压铸到高端铝压铸车身件供给商的转型；2）-年领先切入新动力范畴；3）-年，国内产能整个扩产；4）年以后，采购法国百炼从潜心高压压铸完结高压、低压、重力锻造全笼罩，且在高压根基上进展一体化压铸。
第一阶段：-年，完结家电-保守汽车铝压铸件-铝压铸车身件的两次腾跃。年公司前身南海文灿创设，以家电和日用生存类压铸件发迹，后慢慢转型至汽车铝压铸行业，成为格特拉克、博世、麦格纳、采埃孚、法雷奥等诸多国际tier1的供给商。年公司最先布局铝压铸车身件范畴，首个定单为疾驰国产化车型车身件，成为疾驰铝压铸车身件国产独一供给商。
第二阶段：-年，汽车高压铸件精耕细做，车身件领先切入新动力范畴。年公司整个变动为股分公司，并获取特斯拉modelS/X车身件定单，于年最先投入特斯拉供给体制批量临盆。年公司车身件再获蔚来汽车定点。公司争先布局新车身件和新动力，积蓄了新动力车车身组织件的先发上风。
第三阶段：-年，融资上市并完结国内产能蔓延。年4月，公司正式在上交所A股上市，募资8.39亿元；年，公司刊行可转债，募资8亿元。公司召募资本要紧用于投入天津雄邦、南通雄邦、江苏文灿三个公司，平添产能以般配他日进展。
第四阶段：年以来，公司过程并购法国百炼团体，完结手艺、营业的协同和延长，并前瞻布局一体化压铸，产物线整个拥抱新动力。年往日公司潜心于高压压铸范畴，年8月公司采购法国百炼团体，完结了高压、低压、重力压铸工艺全笼罩，公司产物品类得以平添。公司缠绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体四类产物线，整个拥抱新动力，在手新动力定单足够。
公司为眷属控股，唐氏眷属把持公司57.2%的股权。公司理论把持人为唐杰雄、唐杰邦，两人为堂手足，算计直接或直接把持公司34.33%的股分。唐怡汉、唐怡灿别离为唐杰雄、唐杰邦之父，唐氏眷属算计把持公司57.2%的股分，行为一致。公司股权上虽为眷属控股，但理论上仅唐杰雄教师参加公司理论筹备，为公司董事长和总司理。
国内长、珠三角、环渤海三区域布局，寰球完结亚、欧、北美三大洲笼罩。公司在文灿股分（佛山）、南通雄邦、江苏文灿、天津雄邦配置临盆基地，完结了珠三角、长三角、环渤海区域的布局。年采购法国百炼团体，法国百炼在寰球占领10个临盆基地，散布在墨西哥、华夏（武汉、大连）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国度，完结了寰球临盆基地的布局。
文灿股分压铸手艺行业超过，是国内铝压铸龙头企业。公司的上风在于1）领先布局新动力，年最先公司慢慢拓展特斯拉等新动力客户，年国内四大临盆基地均孕育以新动力汽车用零部件为核心的产物临盆体制；2）临盆手艺完好，公司深耕高压锻造，把持重力锻造及低压锻造手艺，领先布局一体化压铸手艺；3）遭到客户认同，公司下旅客户包罗采埃孚、博世、陆地、麦格纳、法雷奥、本特勒等寰球Tier1以及公众、疾驰、名驹、奥迪、雷诺等保守车主机厂也包罗特斯拉、蔚来、小鹏、巴望等新动力主机厂。
1.2.年是公司筹备拐点
12-19年公司营收和归母净利传统延长，采购法国百炼后收入体量进一步蔓延。年-年公司营收和归母净利CAGR别离为10.3%和12.6%，年8月并表法国百炼，百炼年8-12月并表收入10亿元，使公司收入范围进一步蔓延。
18-19年行业下行和新产能投放共振致使公司产能操纵率较低、事迹摇动较大，20-21年疫情、缺芯、铝价高涨等外部攻击共振下致使公司事迹触底，年是公司筹备拐点。-年公司营收同比增速别离为4.05%、-5.09%，归母净成本同比增速别离为-19.4%、-43.3%，成本增速显著低于收入增速主借使行业下行配景下新产能投产，年公司IPO募投项目天津雄邦建成最先投产，不过寻常一个新产能树立完结后，还要施行产物试制、量产查核、量产爬坡等阶段，常常需求2-3年能耐完结%达产，而18年下半年最先国内乘用车最先负延长，而且19年国六切换影响公司要紧客户公众的定单，致使公司新产能没有获取很好的消化，产能操纵率下落以及新工场建成带来的不变成本增进致使公司归母净成本下滑较多。
年公司完结营收26亿元，此中百炼并表孝敬收入10亿元（8月百炼并表），文灿自己营收16亿元，同比+4.1%，年公司完结归母净成本0.84亿元，若剔除并购花费/利钱以及百炼成本，则文灿自己成本体量约1.55亿元，同比+.3%，净利率9.43%，同比+4.81pct，逆市大幅延长，要紧原由于高附加值、高毛利率的车身组织件产物放量优化了公司盈利能耐。
年由于缺芯、铝价大幅高涨、外埠疫情屡次、运脚等外部多重攻击，公司事迹承压。年前三季度公司收入29.7亿元，同比+.6%，主借使百炼孝敬了约16.6亿元的收入，前三季度公司归母净成本0.69亿元，同比下滑7.2%。咱们觉得21年是公司筹备拐点，年最先跟着车身（含一体化压铸）、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体四大类新动力营业放量，以及行业外部因素的消失，公司事迹将释放较大弹性。
2.新动力催生一体化压铸海浪
2.1.从高压压铸进级一体化压铸
铝合金锻造按照是不是有外力影响分为压力锻造和重力锻造。压力锻造又分为低压锻造和高压锻造，此中高压锻造是将金属液倒入压室，尔后压射杆将压室中的金属液高速推入浇道和型腔，并使其在高压下固结孕育铸件，填充时金属液的震动速率在10-80m/s乃至更高，金属液固结时承袭的压力高达40-MPa，其产物具备表面光洁度好、尺寸安稳、可直接成型薄壁组织、临盆效率高档好处。基于高压压铸的根基，真空高压锻造工艺增进了抽真空操纵，可将型腔中的气体抽出，金属液体在真空形态下充填型腔，缩小了卷入的气体，铸件可施行热管教，力学机能优于普遍高压铸件。低压锻造是使金属液从在较低压力（0.01-0.05MPa）下，在密闭容器中顺着升液管自下而高贵经升液通道、铸型浇口，安稳填充型腔，随后增压固结的工艺，充型能耐强但临盆率较低。
一体化压铸实质上属于高压锻造工艺。年往日压铸机锁模力常常在-吨不等，汽车高压锻造工艺要紧运用于带动机系统、变速箱系统、聚散器等精细件，以及横梁、纵梁、减震塔等车身组织件。一体化压铸指的是车身件的一体化，即正本放置中多个独自、分开的小件经太从头放置高度集成，再操纵压铸机施行一次成型，省略焊接的过程直接获取一个完好大零件，一体化车身件尺寸大、材料非凡、模具繁杂、建造工艺难度较高，需求大吨位压铸机施行临盆。
高压压铸工艺包罗合模、射料、回锤、冷却、充氮气（惰性气体）、离嘴开模、顶出、顶回等枢纽。当压铸临盆时，先将熔融的液态铝合金倒入压铸机的压射机构内，压射机构将铝液快捷推入模具内并加压成型，过程模具内的冷却系统将铝合金零件快捷冷却至固态，结尾模具翻开由机器手掏出零件、算帐喷涂脱模剂再施行下一轮回临盆，周全临盆过程温度极高、烟气多、噪音大，业内常常应用主动化临盆。
高真空压铸工艺介入高真空把持系统，需求高精度传感器把持。工艺过程为模具封闭、倒料、真空开启、型腔真空排气、压射、开模到位、取件、喷涂、再次关模到位等枢纽。在过程中，有高精度真空传感器把持真空罐、熔杯排气阀和型腔排气阀，并过程参数设定来触发四个来往点：即熔杯真空最先、熔杯真空完结、型腔真空最先和型腔真空完结。
一体化压铸单个临盆周期要紧由抽真空-铝液填充-成型-机加工枢纽构成。在铸外型腔内会涂覆约35ml的光滑油，压铸机封闭型腔抽出内部气体，熔融形态的金属材料被高速压入，模具与型腔来往，温度下落到度时型腔翻开，模具运输到逐冷却槽，再过程剪裁，有余的部份和不良产物会再次加工，特斯拉ModelY的一次一体化压铸周期了却。
特斯拉一体化压铸工艺有两大核心：一体化放置与一体化建造。在一体化放置上，特斯拉于年7月公布专利“汽车车架的多向车身一体成型锻造机和关联锻造法子”，将一整套不变的模具安顿在核心，四套能够挪动的模具安顿在四个不同方位。过程液态征战，四个可挪动模具与核心不变模具贴合，协同孕育了一个紧闭的空腔。熔融形态的铝合金会受压力从四个挪动模具上的浇筑口压入模具空腔，最后在空腔内汇兼并固结孕育了大型的一体式压铸组织整件。
在一体化建造上，特斯拉向IDRA采办压铸机，完结一体化临盆。零件一体化尺寸增大，对征战的机能需求大幅擢升。IDRA（力劲科技控股）潜心于压铸机76年，其开拓的OLCS征战，能够供给最大吨的锁模力（保守高压压铸的锁模力常常在吨下列）。按照IDRA在年请求专利，其能够将锻造半模之间孕育空腔，向空腔中注入带有守护的熔融金属，经过抽真空安装在模空腔中孕育负压，能够有用消除锻造湍流孕育的气泡，有助于巩固压铸材料的一致性和擢升压铸速率。
2.2.特斯拉引领一体化压铸财产趋向
特斯拉车身一体化上的里程能够分为三个阶段：
1）第一阶段，采取全铝车身拼接。ModelS、ModelX问世，采取了全铝车身，不过仍旧按照保守的冲压-焊接工艺门路施行整车开拓。
2）第二阶段，吨压铸机用于临盆ModelY后座板。年马斯克在特斯拉batteryday上公布，ModelY将采取一体式压铸后地板总成，零件数目比Model3缩小79个，焊点大抵由-个缩小到50个，可将下车体总成分量升高30%，制孕育本下落40%，建造光阴由保守工艺的1-2小时撙节至3-5分钟。在特斯拉寰球四大超等工场中，均已摆设吨以上的压铸机，此中弗里蒙奸细场布局了2台、上海工场布局了3台、柏林工场将布局8台、奥斯汀工场将布局4台以上。
3）第三阶段，一体化下车体马上量产。年特斯拉在柏林工场盛开日上显现了特斯拉一体化压铸底盘，放置将用2-3个大型压铸件替代由个零件构成的周全下车体总成，分量将进一步升高10%，对应续航历程可增进14%。他日特斯拉将上前车身一体化+后车身一体化+底盘电池包一体化集成的方位进展。
2.3.一体化压铸上风
一体化压铸工艺的上风聚合在降本、轻量化、抬高临盆效率上，希望推翻冲压焊接工艺。
成本升高
一体化压铸主借使替代保守冲压焊接工艺，零件数目和焊接工序大幅缩小，冲压零件、冲压模具、冲压征战、焊接夹具、焊枪、检具等整个保守冲焊供给链枢纽均做废，对应的周全供给链投入大幅下落。
1.征战投入成本：往日数十个小件需求别离投入响应的产线、征战、模具等费，一体化压铸后集成度大幅擢升临盆工序大幅精简，带来征战产线等总投入的下落。
2.焊接/涂胶成本：涂胶身为保守焊接白车身一个紧要枢纽，用来处分因点焊孕育的钢板间存在的裂缝。一体压铸车体使得零件面积大幅增进，不需补救焊接钣金件间的裂缝，缩小了涂胶工艺的成本。
3.人为成本：一体化压铸的临盆效率大幅擢升，主动化率擢升，国内合流焊接工场每每安装-名临盆线工人，采取一体化压铸手艺后，所需的手艺职工希望撙节至其实的非常之一。
轻量化结果更优
一体化全铝压铸白车身的分量将在-kg，而同级别钢制车身的分量在-kg。分量升高约-kg，在车身轻量化方面具备庞大上风。比方ModelY的一体压铸后车身仅重66公斤，比尺寸更小的Model3一样部位轻了10-20公斤。
临盆效率大幅擢升、供给链经管周期将被收缩到极致
ModelY将79个零部收缩成两个零件，零件大幅缩小，焊接点由正本的-个缩小到50个，建造光阴可从其实的1-2小时撙节至3-5分钟。供给链枢纽缩小，供给商的稽查、冲压零件的采办定点、冲压模具的建造、冲压征战的应用。焊接夹具的建造、焊接的应用、检具的开拓、零部件的物流输送等枢纽将被撙节。经管周期收缩，保守汽车建造周期长、做事量大、反复性高，比方针对一些业余的外表类零件，需求过程MB1、MB2、MB3三轮般配，耗时近6个月，一体化后MB般配中车身所需求的周期将会缩小至1~2轮，希望节减3~4个月。
抬高焊接处零件强度
保守冲压+焊接工艺在焊接处强度升高，一体化压铸一次成型，从本原上避让了焊接题目，同时在放置零件时可省略斟酌安设孔巨细、安设地位等题目，进而促成更优化的工程学组织。
2.4.财产改革加快，多家主机厂主动促成车身一体化工艺
一体化压铸具备经济性和高效性，电动化时期一体化里程将提速。比拟于保守车，在电动车时期咱们觉得主机厂将会加码一体化压铸，要紧有四点起因：1）一体化压铸的经济性显然，升高成本；2）一体化压铸的节奏更快，比拟于保守车电动车迭代周期更短，一旦推出爆品需求快捷临盆推向墟市；3）电动车轻量化需求，与保守车比拟，由于续航躁急电动车的轻量化需求增进；4）新权势车企的入局巩固了一体化压铸的大概性，电动车尚没有全面平台化临盆，尤为是新投入的新权势车企没有冲压、焊接产能，转型累赘小，更有动力和志愿去推行一体化压铸工艺。
主机厂、压铸机征战厂、铝压铸企业均鼎力布局一体化压铸。蔚来、巴望、小鹏、华为/赛力斯、广汽、福特、公众、智己、小米都在交涉/评价/定点/布局一体化压铸铸件，一体化压铸成为行业趋向。
蔚来：年10月，蔚来公布胜利考证建造大型压铸件的免热管教强韧化压铸铝合金新材料，该材料是蔚来与帅翼驰连结开拓，将会运用在蔚来第二代平台车型上。年12月蔚来公布新车ET5，该车后座板应用一体压铸工艺。
小鹏：购入2台7吨压铸机，小鹏武汉工场在老例的冲压、焊接、涂装车间根基上，增进一体化压铸工艺车间，据《压铸周刊》报导，武汉工场将引进一套以上超大型压铸岛及主动化临盆线。
高合：和上海交大轻合金国度工程核心完结计策合营，寰球首发TechCastTM超大铸件用低碳铝合金免热管教材料，该材料希望运用于一体式大型压铸车身薄壁组织件、门盖内板、电池包壳体等超大铸件上，并在高合汽车后续车型上大量量采取。
公众：据德国《商报》，公众将于年临盆新一代电动汽车Trinity项目，并将确立一座崭新的工场，公众放置在Trinity项目中引入一体化压铸手艺。
沃尔沃：年10月沃尔沃在瑞典挂牌上市，70%的召募资本将用于电动化转型，包罗在工场中置备大型压铸机，以临盆一体成型的车身以及新增电启动和内置电池的临盆线等。
压铸机征战厂：力劲团体、布勒、伊之密、海天金属等征战厂纷纭加码大吨位压铸机建造。力劲，在寰球压铸机墟市的占领率高出40%，领先开拓出吨压铸机，今朝已开拓出00吨压铸机，是大吨位压铸机龙头。布勒，年公布Carat超大型两模板压铸机，年布勒称将发卖6T两模板压铸机，并公布启动Carat（8T两板压铸机）项目，年7月上海国际压铸展布勒公布天下今朝最大的9吨超大型两模板压铸机。海天金属，年最先放置，年4月在重庆美利信寰球首发HDC8吨压铸机，可完结包罗新动力汽车在内的车身、底盘等大型组织件一体化。伊之密，公司0T压铸机马上总装。
铝压铸企业：文灿股分、瑞立团体、美利信、拓普团体、泉峰汽车、广东鸿猷爱柯迪等汽车零部件压铸企业也纷纭提早布局，但文灿股分走在最前列。文灿股分年上半年已向力劲团体采办3台（2台吨和1台吨）超大型智能压铸单位；瑞立团体向力劲团体采办3台（6吨、吨和吨）超大型智能压铸单位；重庆美利信与海天金属签约采办一套HDC8吨超大型压铸机，聚焦“5G通讯”和“新动力+智能网联汽车”两大前瞻范畴；拓普团体年9月向力劲科技订购21台套压铸单位，此中包罗6台7吨、10台0吨和5台0吨的压铸征战；泉峰汽车年启动安徽马鞍山汽车零部件智能建造项目树立，马鞍山基地将增设2吨两台，0吨、4吨、4吨、吨、吨各一台大型压铸征战。爱柯迪的智能建造科技园项目拟购入45台压铸机，包罗0吨以上压铸机35台，包罗了4台4吨、2台6吨和2台8吨，新动力汽车车身部件规格为40公斤，产物放置显示汽车电池系统单位产物规格为10公斤，较现有产物规格擢升；华朔科技订购了力劲6吨、吨超大型智能压铸单位各一台套，0吨大型智能压铸单位六台套，总计8台套大型智能压铸安装；广东鸿猷购买了一台6吨压铸机并于1月22日进行6T底盘一体化组织件下线暨00T超等智能压铸单位合营签约典礼，他日将联合客户的进展方位在一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件方面布局和发力。宁波海威在年12月T压铸单位组织件下线，且布局在绍兴基地安设6台T和T的大型压铸征战，用于临盆前机舱、后车体及电池箱体等产物。
2.5.一体化压铸行业空间测算
-年，一体化压铸4年CAGR到达.5%。汽车后座板的单车代价约2元，年惟独特斯拉modelY运用，对应墟市空间约9亿元。在单车代价上，跟着一体化压铸的手艺进级，车身一体化可运用范畴将从今朝的后座板平添至前车身、底盘电池托盘、车门，对应单车ASP希望从2元擢升至14元；在遍及率上，按照今朝主机厂的一体化志愿，越来越多的车企将慢慢采取一体化压铸施行临盆，年搭载一体化压铸车型销量希望快捷擢升至万辆。按照咱们测算，对应-年一体化压铸的墟市空间将从9亿元左右擢升至亿元左右，CAGR为.5%。
3.一体化压铸门坎较高
一体化压铸工艺壁垒为系统性壁垒，展目前材料+模具+压铸过程把持上。
手艺难点一：材料壁垒
由于一体化铸件规格更大，斟酌形变题目没法施行热管教，需求材料翻新，研发出非凡的免热管教铝合金。保守的铝压铸车身件如减震塔为知足高延长率保证铆接机能，常常需求施行T7（固溶+时效热管教），不过一体化铸件尺寸更大（后座板投影面积有1.5m*1.5m），施行热管教简单刊行形变，因而需求非凡的免热管教铝合金，在不需求施行热管教的同时也能保证产物布局和力学机能。别的，应用免热管教材料由于节减了热管教工序，肯定程度上也能擢升良品率。
运用于一体化压铸的免热管教铝合金材料要具备下列几个特点：1）有较好的塑型体流变机能，即在压力影响下，铝合金仍具备优良的震动性，便于填充繁杂的组织体，缩小慢慢内萎缩空洞；2）线萎缩率更小，且有肯定的高温强度，免得铸件孕育裂纹和变形，抬高铸件尺寸精度；3）结晶温度范畴小，能够缩小铸件中萎缩孔洞孕育的大概性；4）具备更好的高温固态强度，避让模具开模时推出铸件孕育变形或分割；5）在常温下应具备肯定的强度，抬高压铸件的机器强度和表面硬度；6）与压铸型不产生化学反映，亲和力小，避让粘型和铸件、铸型彼此合金化；7）在高温熔融形态下不易吸气、氧化，以便能知足压铸时需永恒保温的请求。
免热管教铝合金需求兼备韧性与强度。一体化压铸的材料具备一致性，车身在不同部位对受力的不同请求以及不同部位对强度和韧性的请求均要知足，而一体化车身件具备尺寸大、壁薄、组织繁杂等特色，力学机能请求更高。韧性关联的组织件的抗拉强度常常≥mpa，伸长率≥10％；强度关联的组织件，抗拉强度常常≥mpa，伸长率≥7％。按照《压铸周刊》，首选免热管教的高强高韧铝合金的延长率最低请求为10%，在此根基上探求高强度，以知足碰撞铆接的请求。
压铸铝合金材料进显近况：国秘闻景，国内压铸铝合金绝大普遍以A1-Si合金为主，这种合金存在强度较低、切削机能不敷好、罗纹加工窘迫等局面，于是连年来我国正在开拓高强度合金。寰球情景，压铸铝合金如EZCastTM合金(C,C60K,C),Aural-2,Aural-4,A和Mercalloy今朝被普遍运用于车身组织件以减轻汽车分量。
免热管教材料获取攻破。此中EZCASTTM系列铝合金由美国铝业供给在上世纪九十岁月开拓乘用并运用于奥迪A8的全铝车身上，其模范核心C被普遍运用压铸的减震塔，EZCASTTM免热管教系列是帅翼驰与蔚来合营材料的取舍方位。国表里均有企业涉足免热管教材料的开拓，如立中团体、帅翼驰团体、华人运通与上海交大、特斯拉、美国美铝、德国莱茵菲尔德等。
特斯拉处分放置：自研。年特斯拉从苹果挖来铝合金老手CharlesKuehmann，其要紧负责SpaceX和特斯拉的材料工程，特斯拉宣称其新的铝合金材料强度能够调换至90MPa到Mpa，导电性能够到达40%IACS到60%IACS。
手艺难点二：模具壁垒
模具触及到模具的放置、模具的耐用程度等方面，1）模具的耐用性会直接影响到成本，一体化压铸对模具的攻击更大，对模具材料的选纲目求更高，在知足铸件请求的同时要斟酌到模具的耐用性；2）模具放置更繁杂，材料的配方也需协助模具应用，模具在压铸模具中繁杂的充型、固结过程是压铸的关键因素之一。
1）模具的耐用性：
一体化压铸的锁模力更强，残存的应力会对模具孕育损伤，压铸模的应用前提较为顽劣，在压铸过程中，金属液投入模具型腔，受型腔内的空间束缚，在型腔凹角处孕育拉伸力；模具温度受金属液温度的影响慢慢抬高，模具受热膨胀，模具表面孕育压应力；铸件脱模后对模具施行冷管教，模具萎缩，孕育切向拉应力；压铸模承袭模具表里各方交互应力的影响，大概会致使模具呈现裂纹，同时离型剂大概其余杂质依靠在模具高等会孕育积碳影响，影清脆续产物的良品率，同时材估中的锌积附在模具表面会孕育粘模功效，对模具的应用寿命均会孕育影响。
2）模具的形态放置：
模具形态放置有壁垒起因要紧有三点：影响产物原料，铸件斜度值放置不正当会引发抽芯，开模后施行取件时简单孕育擦伤，且转角处的世故程度等均会致使气孔的孕育，压铸件还会因排气不良孕育、压铸参数失当孕育卷气、铝合金的缩气孔、产物壁厚差过大等起因孕育气孔；影响模具寿命，放置的不良会致使铸件壁厚不匀称，还会致使模具中存在细薄的截面，还会反向致使初期模具裂缝。一体化压铸的模具放置更难，更不易被填充，压铸件间隔更远，紧闭的鳍片或突出等形态更不法则，更推绝易被填充、模具的圆角不适当大概合模时长不得那时等均会孕育裂缝。
手艺难点三：压铸过程把持
在周全压铸操纵过程中的数十个参数把持，触及到如加热的温度，模具的温度，脱模剂的应用等枢纽，每个过程均与产物机能和良率息息关联。而由于一体化车身件大，铝液填充模具光阴长，光阴越长压铸过程中的把持难度越大。
1）压铸机的把握能耐。压铸的组织越繁杂，关于拔模角、插破角、排气孔、出模方法、萎缩方位等组织参数的请求越高；关于液态金属充填型腔速率、流态、压射比压、压射速率等工艺参数的把持越严酷。同时征战的应用要与材料和模具等协助，压铸材料的充填速率也对良品率有影响，需按照压铸合金和铸件组织特点肯定。
2）模温把持。解析模具的热均衡，正当放置冷却/加热管道，是临盆中对模具温度施行有用把持的前提前提，模具的表面温控对一体化压铸件的影响极大，如熔汤前段温度低时，压铸件会孕育冷纹；
3）职工阅历。跟着颠簸和交变应力攻击，压铸过程中孕育裂纹的潜在大概性较大。同时，压铸过程中由于高速铝液射流对模具的反向摧残很大，压铸以后的零件尺寸表面会显露出极端繁杂的形态，对职工阅历、手艺的请求高涨。
别的，在征战采办方面有资本壁垒及光阴成本。①一体化压铸的大型征战的不变成本较高，在采办上有资本投入壁垒，且合用于范围效应的产物。一体化压铸对征战锁模力请求显著擢升，吨以上大型压铸机供给偏紧，从征战订购到安设调试完结光阴最少需求1年光阴，压铸厂商需求领先布局一体化。
4.国产大型铝压铸身件龙头，把握一体化财产趋向
4.1.大型铝压铸车身件10年沉淀，奠基进级根基
一体化压铸是更大、集成度更高的车身件。车身件是寻常为成再会或受力件，常常尺寸大、壁薄、具备优良的延长率、既有较高的服从强度和抗拉强度等特点，要紧包罗横纵梁、A（B）柱、减震塔、保障杠、车门框架、车架联接件等。年公司超过国内偕行领先布局铝压铸车身件，10年车身件沉淀使公司在铝压铸车身件的模具、材料、压铸工艺上占领强硬的手艺贮备和阅历积蓄，而一体化压铸是更大、集成度更高的车身件，因而10年大型车身件铝压铸阅历奠基了公司进级一体化压铸根基。
公司在铝压铸车身件上占领10年阅历，是公司做一体化压铸车身件的根基。
铝合金车身组织件由于对汽车起支柱、抗攻击的影响，对强度、延长率、可焊接性都有着极高请求，材料制备、压铸难度特别大，铝车身此前要紧运用于高端车型以上，国内险些没有参加者，公司多年以来不断研发并提抬高真空压铸手艺、运用于高真空压铸的模具手艺、非凡材料开拓或制备手艺及关联临盆工艺手艺，而且公司所开拓和量产的铝合金车身组织件系列是较量完好和全方位的，触及的产物有车门框架、前后梁及侧梁、前后减震塔、扭力架、A柱、D柱、电池盒壳体及支架等，前后为疾驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION等批量供给铝合金车身组织件，在铝压铸车身件上具备显然的超过上风。
公司真空高压锻造手艺寰球超过，且优于国内偕行。
真空高压锻造临盆的铝合金组织件强度更高，原料更好，临盆效率也更高，其手艺难点在于对应用的压铸机吨位、及模具的繁杂程度请求大幅擢升。开拓高真空压铸手艺，临盆高强度、高韧性的压铸件来替代钢制组织是天下列国正向研发和推行运用的手艺门路之一，外埠企业在铝车身组织件真空高压压铸工艺上有高出二十年汗青，要紧包罗乔治费歇尔、皮尔博格、卡斯马、尼玛克四家铝压铸厂。
国内今朝有文灿股分、拓普团体、广东鸿猷等企业临盆铝压铸车身件，文灿股分是国内最先协商及应用真空高压锻造工艺临盆铝合金的企业，是国内大范围量产铝合金车身组织件的超过企业，产物根基笼罩全数铝合金车身组织件。
公司于今已有多个铝合金车身组织件的量产项目阅历，公司的压铸件力学机能到达抗拉强度MPa，服从强度MPa，断后伸长率为8.5%，最小壁厚1.3mm，最大尺寸0mm×mm×mm，已完结大型、繁杂、薄壁一体化与轻量化建造，在手艺上公司超过国内偕行4-5年的。
公司铝压铸车身件要紧配套保守/新动力中高端车型。
疾驰：年最先车身组织件量产供货，公司给疾驰供给的铝合金车身组织件主借使运用在燃油车上，包罗疾驰C、疾驰E以及GLC三款车型，年最先供货。
特斯拉：年下半年获取特斯拉定点，供货特斯拉北美modelS/X两款高端车型出口铝压铸车身件，年最先供货。
蔚来：年获取蔚来汽车定点，给蔚来ES8、ES6、EC6供给16-18件铝压铸车身件，年最先供货。年最先给蔚来ET7、ES7、ET5供给铝压铸车身件。
小鹏P7、广汽AIONV：单车配套代价量相对较小，年最先供货。
4.2.获客进度超预期，一体化里程超过全行业
公司从年最先筹办一体化压铸，在材料、模具、压铸工艺、压铸征战上均有上风：
在模具上，公司设有模具公司，此前整个车身件的模具都是自助放置建造，是国内小量占领大型和繁杂模具克己能耐的汽车铝合金压铸企业。
在材料上，一体化压铸件件大（后座板投影面积约1.5m*1.5m，分量约40kg），斟酌形变题目没法施行热管教，需求研发铝合金免热管教材料，材料触及多个微量元素的配比，需求对大型铝压铸车身件有较深的沉淀和懂得做为支柱，公司已和供给商协同研发出免热管教铝合金材料，公司把持了全过程的配方和成份请求，材料具备排他性。
高真空压铸工艺上，公司采取高真空压铸手艺临盆车身组织件，该手艺使型腔真空度能够做到30毫巴下列，更好地擢升材料机器机能。
压铸征战上，与力劲合营领先布局，年5月公司与力劲科技签约订购7台套大型压铸单位，包罗两台吨、三台0吨、一台0吨、一台2吨，7台压铸机均为力劲旗下意德拉X-PRESS系列两板式压铸机，此中1台吨压铸机曾经交货并安设调试了却，别的1台吨压铸机将于22年2月委托。年8公司又与力劲科技在宜施工场进行T超等压铸单位签约典礼，T压铸机将于22年2月终完结委托，助力公司临盆大型一体化车身组织件。
超过偕行，斩获定单。国内新权势车企纷纭布局一体化压铸工艺，斟酌到一体化压铸前期投入较大、工艺壁垒较高，按照财产调研大部份主机厂取舍外放给业余的铝压铸供给商来完结，而公司在铝压铸车身件范畴是国内绝对龙头，已超过偕行获取新权势一体化压铸定单，咱们觉得公司凭仗10年铝压铸车身件沉淀，在材料、模具和压铸工艺上均有超过上风，在一体化压铸范畴的获客进度希望不断超预期。
4.3.从车身究竟盘、三电，整个拥抱新动力
除了一体化压铸以外，公司在三电、底盘范畴也做了充足布局，斩获多个新动力定单。1）底盘件，获取红旗、比亚迪、吉祥前后副车架定单；2）机电壳体，获取国产公众MEB机电壳、蔚来机电壳定单、比亚迪三合肯定单；3）电池盒/储能箱体，获取敏实团体电池盒组织件（末端供货疾驰）、铝压铸电池托盘和储能箱体也获很多个电池厂定单。
三电：拓展机电壳体同时研发一体化电池壳/储能箱体。
在机电壳体方面，年公司过程采购方法获取宜施工场低压财产，年并购百炼进一步延长低压工艺，按照客户请求机电壳体可采取高压、低压工艺，公司完结机电壳体工艺全笼罩，年公司对宜施工场及临盆征战施行改扩建及革新，低压锻造及重力锻造产能进一步擢升，跟着公司在手新动力机电壳体定单放量，将慢慢释放事迹。
在电池托盘方面，电池托盘工艺或将从铝型材挤压焊接向压铸工艺转型，公司已领先布局铝压铸电池盒。挤压工艺是今朝电池托盘的合流门路，如名驹、奥迪、沃尔沃、蔚来、小鹏等车企均采取挤压手艺，在加工工艺上，需求过程锯切、杆件加工、板件加工、搅拌冲突、MIG焊接、TIG焊接、底盘加工、总成加工、气密探测等枢纽。与铝型材挤压焊接工艺比拟，压铸工艺在成本、临盆效率上均具备上风，工艺门路希望转型进级。受益储能和新动力，在年公司获很多个电池盒托盘/储能箱体定点，按照客户需求公司将采取高压或低压工艺来临盆关联产物，同时公司也在布局一体化电池托盘。
底盘：铸铝副车架营业完结从无到有的攻破
副车架能够断绝振荡和噪声，铝合金副车架擢升安排安稳性及吊挂系统联接刚度。汽车副车架用于联接悬架配置和车身，是底盘的组织件。在行为型轿车或高端车上，应用副车架能够减轻路面颠簸，同时缩小路面噪音，擢升NVH程度。1）安排感擢升，应用普遍冲压钢板会增进额外分量，关于先驱车来讲车头增重会影响操控，孕育堆头局面；2）浪费能耗，整车每减重10%可升高油耗10%-15%，单个钢制副车架的分量为15~25kg，采取铝合金材料制成的副车架，能够在原有根基上减重40%，簧下原料每减轻1kg，带来的结果等效于簧上原料减轻5-10Kg，整车轻量化后，燃油经济性和续航都能擢升。
铝合金副车架是汽车底盘轻量化的重冲要径。采取铝副车架替代钢制副车架可减重约30-50%，有优良的轻量化结果，最先在欧洲墟市运用于疾驰、奥迪、名驹、英菲尼迪、赞颂等中高端品牌中。跟着花费进级，铝制副车架最先下探。按照鼎峙财产协商网，年国内铝副车架浸透率约为2.2%，年比亚迪唐、吉祥博越GE等车型搭载铝副车架，完结了从合股到自助品牌的超出，小鹏P7、极氪（后副车架）、广汽AionS/LX、蔚来ES6/ES8等新动力车型也应用了铝合金副车架。跟着新动力车的遍及和轻量化的加快，铝副车架的浸透率希望进一步擢升。
公司铝副车架营业拓展成功，新客户定单饱满。年公司将公司的产物典型从车身组织件平添至底盘组织件范畴，开拓新客户中信戴卡，研产临盆两款四个前、后副车架产物，末端客户为一汽红旗汽车两款车。年上半年，公司新获取两款后副车架项目，末端客户为吉祥和比亚迪，完结了向合流自助车企的攻破。
5.盈利猜测及估值
5.1.盈利猜测
关键假定：
新动力三电带来铝压铸增量，同时底盘、车身铝压铸浸透率擢升协同拉动轻量化需求。按照《新动力汽车财产进展布局（—年）》，年华夏新动力汽车浸透率为20%、年40%、年50%，汽车电动化带来铝压铸三电产物增量，公司在三电范畴新增机电壳体、电池托盘（包罗储能箱体）、三合一壳体等产物，配套公众MEB、比亚迪等多家新动力车企。另一方面，汽车电动化下轻量化需求较往日大幅擢升，带来底盘、车身铝压铸浸透率的擢升，公司铝副车架、铝压铸车身件定单饱满。
一体化压铸需求快捷延长。特斯拉采取一体化压铸手艺，起到降本、提效、扩产的影响，稳坐毛利率最高车企，引领了财产进展方位。各大车企纷纭介入一体化压铸大军，小鹏、蔚来、公众、沃尔沃、高合等车企纷纭敞开一体化布局，行业正在掀起一体化压铸工艺革新，按照正文猜测，~年，一体化压铸的墟市空间将快捷擢升至亿元，CAGR达.5%。一体化压铸建造工艺门坎较高，文灿股分此前在大型铝压铸车身件上有10年沉淀，因而具备绝对的超过上风，且已获很多个庞大定单，咱们觉得公司希望成为一体化压铸龙头。
事迹猜测：
汽车压铸营业：是公司营业主体，占比高出90%，年增速较快主借使新增百炼团体并表，年8月公司采购法国百炼团体并于8月最先归入兼并报表。-年，百炼团体维持传统延长，文灿本部孝敬要紧增量，增量起原于：铝压铸车身件，年最先蔚来新车型、巴望、牛创等新项目投产；车身一体化，行业暴发初期，越来越多的车企会加快运用该工艺，公司一体化压铸定单将从年下半年最先慢慢投产放量；底盘件、三电壳体、电池托盘/储能箱体三大类产物在手新动力定单饱满。综上，估计~年公司汽车铝压铸件营收为39/53/67亿元，同比延长61%/35%/28%。在盈利性方面，年由于缺芯、铝价大幅高涨、外埠疫情屡次、运脚等外部多重攻击，公司盈利能耐承压，年跟着铝价从高位回落、公司营业组织的优化（毛利率较高的新动力项目放量）以及范围效应的释放，公司毛利率程度将得以显然改良。
其余营业：公司模具营业要紧用于私用，估计~年营收占较量为安稳，非汽车压铸件营业非公司营业主体，摇动较小。
5.2.估值解析与投资提倡
估计-年公司营收为41.0、55.0、69.9亿元，同比增速为57.7%、33.9%、27.1%，归母净利为0.8/3.9/6.0亿元，同比增速为0.7%/.6%/54.1%，EPS为0.33/1.49/2.30元/股，对应P/E为.81/30.7/19.93，以年2月18日收盘价来看，年可比公司P/E28倍，今朝公司估值与行业相近。在特斯拉的树模效应下行业掀起一体化压铸工艺革新，今朝处于行业暴发初期，潜在空间较大，公司做为大型铝压铸车身件龙头，紧抓一体化压铸趋向，在一体化压铸布局上显然超过于偕行其余公司，理当享用肯定估值溢价，赐与“买入”评级。
6.危急提醒
寰球缺芯、疫情等屡次影响寰球汽车行业景气宇。公司营业为动力总成系统铝压铸件、车身组织件、副车架、三电壳、电池托盘等，与汽车行业以及新动力汽车行业进展亲近关连，缺芯以及疫情影响，带来汽车行业下行，将会影响公司末端需求。
一体化压铸进度不及预期。一体化压铸由特斯拉领导，其余车企跟进，若是保守车企一体化压铸促成进度不及预期，将影响一体化压铸行业的进展速率。
铝价高涨。公司压铸件原材料是铝材，铝价大幅度高涨将孕育公司成本端承压，已量产项目短期内不能够调价，铝价大幅高涨将会在短期内对公司的事迹孕育压力。
做家简介：
邱世梁CFA和CPA持证人，浙商协商所联席好处，上海区负责人，大建造组组长。曾8次获取机器/汽车新家当最好解析师，复旦大学/华夏科学手艺大书院外硕士导师。邮箱：qiushiliangstocke.