（报告出品方：华创证券）

一、电子：行业景气周期有望触底，估值低位宜积极布局

复盘全球半导体周期，我们认为电子行业景气周期有望于年触底回暖。半导体作为科技创新的硬件入口，其景气周期一定程度上可为电子行业周期提供参考。从年开始，全球半导体共经历5轮左右的周期，每轮周期约4年左右。年下半年以来，5G、新能源车等领域爆发带动半导体需求增长，新冠疫情肆虐对芯片产能端造成冲击，本轮超级景气的半导体周期后，同比增速在Q2见顶回落，参考历史周期规律及产业链调研情况，我们认为电子行业景气周期有望于年触底回暖。

多重因素叠加导致A股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值凸显。在新冠疫情反复/外部风险输入/全球景气度高位回落等内外部因素共同冲击下，截至年12月23日，SW电子指数下跌37.35%，在主要行业指数中排名倒数第一。目前A股电子板块估值水平情况：PE-TTM为28.15倍，十年历史分位点8.98%，指数风险溢价0.71%，十年历史分位点91.99%，当前估值水平已接近10年来最低水平。综合研判，我们认为电子行业有望在年开启新一轮景气周期，当前时点电子板块中长期配置价值凸显。

A股电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲，行业景气周期反转在即宜积极布局。5G、新能源领域的蓬勃发展为我国电子行业发展注入成长动力，国产替代机遇下半导体等战略板块持续受益，根据Wind一致预期，电子（申万）板块前20大权重股-年业绩预计保持稳定增长，除兆易创新、工业富联、长电科技外，其他权重股年业绩同比增速预期均在25%以上。电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲，当前估值接近历史最低水平，我们认为当前时点下电子板块战略价值凸显。

二、半导体：行业周期反转+国产替代加速，看好板块投资机会

（一）美国管制加码，半导体设备国产替代进程提速

年10月7日美国商务部工业与安全局（BIS）宣布修订《出口管理条例》，主要内容有：进一步限制中国在先进计算芯片、开发和维护超级计算机的能力；将长江存储等31家中国实体列入UVL清单；将芯片制造限制节点定为14nm及以下的逻辑芯片、层及以上的NAND闪存芯片、18nm及以下的DRAM芯片；限制人才流动，未经许可美籍人员不得参与中国半导体制造相关活动。

BIS新政影响下，我们认为国内半导体设备行业有望保持高景气：1）美系厂商在中国大陆的份额或难以维系，这为本土厂商发展提供重要机遇；2）国内主要晶圆厂资本开支节奏晚于全球市场，低谷已过，龙头厂商逆势扩产，周期性影响减弱；3）国内设备厂商强业绩强经营，短期基本面无虞；4）IC需求、产能空间、自给率、制程追赶等因素驱动国内资本开支长期向上；5）国内晶圆厂“解决供应链安全”核心诉求迫切，半导体设备国产替代进程进一步提速。

美系厂商份额难维持，国产设备商迎来发展机遇。根据CINNOResearch统计的全球TOP5半导体设备商中国大陆营收占比数据，年，除ASML外，其余四家设备商的中国大陆区域营收均排名首位，且占比超过25%。而在技术难度较高的领域，诸如光刻、刻蚀、沉积、离子注入、量测/缺陷检测领域的设备供应依然以美国/荷兰设备商为主，尤其在先进工艺制程几乎全部依赖海外设备。BIS新政后美系厂商限制增加，让渡出部分市场份额成为大概率事件，LamResearchQ3财报法说会（自然年度，非财年）指出，受美国出口管制影响，公司预计收入将在年减少20亿至25亿美元。BIS新政将加速国产半导体先进工艺节点设备验证，并提升已量产设备的客户粘性，中国大陆本土设备商迎来重要发展机遇。

下游资本开支与设备销售额密切相关。根据ICInsights数据，受新冠疫情引起的芯片短缺影响，全球半导体行业资本开支在年同比大涨36%至亿美元，创历史新高，预计年该数据将继续增长19%至亿美元。根据日本半导体制造装置协会和SEMI数据，随着半导体行业周期性复苏叠加AIOT和汽车电子等新兴需求拉升，全球半导体设备销售额年高增44%至亿美元，同创历史新高，预计年该数据将继续增长14%至亿美元。

年国内设备市场有望优于全球整体。根据SEMI数据，年中国大陆地区半导体设备销售额增长58%达亿美元，连续第四年增长，而同年中国大陆本土Fab/IDM资本开支增速略微下滑1%，设备需求增量主要由海外晶圆制造商在国内的工厂贡献。部分大陆本土头部Fab/IDM年处于战略调整阶段，以中芯国际为例，年公司被美方列入实体清单后发力成熟制程，适逢半导体设备供应链紧张，资本开支节奏有所延缓。年前三季度中国市场半导体设备销售额占全球比重约27.4%，假设Q4比重保持不变，全年半导体设备销售额预计为亿美元，同比增长约9%，而根据ICInsights数据，年中国大陆本土Fab/IDM逆势扩产，资本开支金额或同比增长17%，资本开支是重要的先导性指标，年国内半导体设备市场景气度有望优于全球整体市场。

短期强业绩+国产替代持续，重点

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/4423.html