（报告出品方/作者：华鑫证券，张涵，臧天律）

1、深耕高压SVG，储能领域扬帆起航

1.1、深耕电力行业，国资背景赋能公司发展

新风光电子科技股份有限公司成立于年，自成立以来，公司坚持以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，深耕电力电子设备领域。从低压变频器业务做起，基于对工业自动化控制技术的不断精进，逐步开发出高压变频器、高压动态无功补偿装置、轨道交通能量回馈装置等产品，市场份额均在国内排名前列。公司在储能领域有充足的技术储备和布局，相关产品年开始投放市场。

深耕电力电子节能控制领域，具备多项先进技术。公司的前身是年成立的国营汶上无线电厂。年8月，公司第一台22kW/V变频调速器成功运行。年10月，公司第一台kW/6kV高压变频器成功运行。年4月，公司改制成立山东风光电子有限公司。年8月，公司完成股份制改制，成立山东新风光电子科技发展有限公司。年11月，兖矿集团投资控股新风光公司，筹建兖矿新风光电子产业园，为企业更快发展提供了保障。年7月，新风光成功在新三板挂牌，进入资本市场。年4月，公司在科创板上市。年，公司签订35kV直挂级联式智慧储能系统合同，高压级联领域技术储备逐步发力。年，公司为浙江某项目提供的35KV高压级联直挂式一次调频储能电站顺利发运。

国资背景深厚，管理团队行业与管理经验丰富。截止公司年半年度报告期末，公司的直接控股股东为兖矿东华集团有限公司，持有新风光5,.96万股股份（占新风光总股本的38.25%），间接控股股东为山东能源集团有限公司（后文简称“山能集团”）。实际控制人为山东省国资委。年6月16日，新风光发布公告，山能集团计划将兖矿东华集团有限公司持有的新风光5,.96万股股份（占新风光总股本的38.25%）无偿划转至山东能源集团新能源有限公司，公司直接控股股东将由兖矿东华集团有限公司变更为山东能源集团新能源有限公司，目前无偿划转工作正在稳步推进。

公司董事长何洪臣先生于公司任职多年，行业与管理经验丰富。-年，何洪臣先生历任山东风光电子总经理、新风光有限董事长兼总经理、总经理，年3月至今任公司董事长，在公司从业多年，具有丰富的公司管理经验。公司绝大多数核心管理人员和技术人员均持有公司股份，均在公司任职10年以上，公司管理和技术团队具有极高的稳定性。公司核心管理和技术团队长期从事SVG、变频器等领域的技术研发、生产和销售工作，具有丰富的从业经验。

1.2、高压SVG与高压变频器双轮驱动，储能打开增长空间

公司主要从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务，致力于为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。公司主要产品包括高压动态无功补偿装置（高压SVG）、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置（储能系统）等，广泛应用于新能源发电、城市轨道交通、冶金、电力、矿业、石油、化工等领域。其中高压SVG与高压变频器为主要产品，储能系统产品自年开始逐步放量，未来占比将持续上升。

SVG产品类别完善，销售额位于国内前列。公司电能质量监测与治理类产品的核心产品为高压SVG，H1公司电能质量监测与治理类产品营业收入为2.29亿元，占营业总收入的47.17%，毛利率为24.49%。根据智研咨询出具的《-年中国高压SVG行业调查与发展趋势研究报告》年国内SVG市场容量总计为41亿元，公司高压SVG实现收入3.37亿元，占市场份额的8.22%。据中国工控网数据，年SVG市场规模约50亿元，公司高压SVG实现收入约5.44亿元，约占市场份额的10.88%，市占率进一步提升。公司产品在光伏行业与风电行业占比相对较高，在行业内具备品牌与口碑优势。H1公司SVG产品出货量约为台，其中新能源占比约75%，工业占比约25%。公司SVG产品目前主要应用于光伏电站、风力电站、冶金、电力及矿业。

高压变频器市场知名度高，下游应用广泛。公司电机驱动与控制类产品的核心产品为高压变频器，H1公司电机驱动与控制类产品实现营业收入1.19亿元，占营业总收入的24.62%，毛利率为27.88%。根据中国工控网出具的《中国中高压通用变频器市场研究报告》，年中国高压变频器市场规模总计为39亿元，新风光高压变频器年实现收入1.97亿元，占市场份额的5.05%，在国产品牌中排名第四位。公司高压变频器属于通用高压变频器，应用领域广泛，可应用于电力、矿业、化工、冶金、建材等高耗能领域的通用类负载。

储能产品逐步发力，有望成为新的业绩增长点。公司储能产品年开始投放市场，以提供智慧储能系统装置为主，H1公司储能类产品实现营业收入0.68亿元，占营业总收入的14.0%，超过年全年储能业务营收两倍，呈现爆发式增长，毛利率为11.59%。公司储能系统产品包括10kV、35kV高压级联、V中压以及V低压PCS装置等产品。同时面向央企招标，重点推出储能逆变一体舱等产品配套。公司储能系统高压级联PCS技术储备早，技术水平先进，于年开始投放市场，全面参与到发电侧储能、用户侧储能等领域。预期储能业务将快速发展，成为公司新的业绩增长点。

1.3、业绩稳步增长，费用管控成效显著

营收与利润稳步增长，盈利能力有一定下滑。年以来，公司营收规模和归母净利润逐年稳步增长，营业收入4年复合增长率为21.59%，归母净利润复合增长率为12.57%。H1营业总收入达4.85亿元，同比增长48.37%，归母净利润达0.56亿元，同比增长36.87%。

毛利率方面，-年期间，公司毛利率保持在较高水平，高压SVG产品毛利率高于同业公司。年以来，一方面，更多公司进入SVG市场，SVG市场竞争日趋激烈，高压SVG产品价格有所下降；另一方面，国际大宗商品市场波动，我国制造业相关原材料价格也快速上涨，而公司直接材料成本在主要产品成本中的占比在90%以上。产品价格的下降和成本上升使得公司毛利率有一定程度的下滑。H1公司电能质量监测与治理类产品毛利率为24.49%，同比下降4.42个百分点；电机驱动与控制类产品毛利率为27.88%，同比下降2.89个百分点；高端变流器类产品毛利率为43.43%，同比下降1.4个百分点。预计未来毛利率下滑幅度将明显减小，逐步趋稳。

费用管控成效明显，期间费用率降低。-H1，公司期间费用率逐年下降，H1期间费用率为16.48%，相比年同期的24.75%下降了8.27pcts，体现出较强的费用控制能力。其中销售费用率从年的13.69%下降到H1的8.25%，降本减费颇见成效。管理费用稳中有降，维持在比较低的水平。另外，公司进行适当的理财活动，使得财务费用为负。未来随着公司业务持续扩大带来规模效应，预期期间费用率会进一步下降。

重视研发投入，提高公司核心竞争力。公司研发费用逐年增长，从年开始，研发费用率呈逐年上涨趋势。公司目前拥有的核心技术包括超大规模功率单元级联H桥技术、SVG的强环境适应性技术、工变频无扰切换技术、高压级联式储能装置的主控制关键技术等等。截至年6月，公司的主要在研项目有直挂式储能PCS产品研制、直流V低压PCS装置研制、水冷SVG性能提升研发等等。公司通过提高研发投入，提升产品的竞争力和适用范围，并加码储能行业，培育新的业绩增长点。

公司非经常性损益以政府补助和交易性金融资产和负债的公允价值变动损益为主，年公司非经常性损益为.53万元，其中政府补助为.62万元，公允价值变动损益为.42万元；年政府补助较多，主要来源于汶上县给予的科创板上市奖励，其余多为项目补助或人才奖励补助。H1公司非经常性损益为.95万元，其中政府补助为.17万元，公允价值变动损益为.83万元。预期未来政府补助将回归到年水平。

2、SVG受益于光伏发展需求有望迎来爆发，看好大储中高压级联渗透率提升

2.1、储能：原材料下降大储有望爆发，看好高压级联渗透率提升

储能高速增长，但整体规模仍然较小。近两年，随着风光发电逐步演变成为主力电源，提升电力系统灵活性、消纳可再生能源的需求日益迫切，传统电力系统中灵活可调资源（调峰电站、抽水蓄能等）不足以支持电网稳定可靠运行，储能可平抑风光电不稳定性，已渐成刚需。中国电化学储能快速增长，但整体规模尚小。年，中国电化学储能装机2.4GW/yoy+53%。上半年，储能维持高增速，装机0.39GW/yoy+70%。中国电化学储能在-年实现了近乎从无到有的突破，年累计装机量仅0.4GW，而至年增长逾13倍，累计装机量达到5.7GW。

目前大型储能电站经济性仍然较差，后续下游需求有望逐步改善迎来爆发。对中国来说，目前而言独立储能电站盈利模式尚不明确，各省份之间政策差距较大，以发展储能业务较快的山东为例，目前的主要收益模式为容量租赁+容量补偿+现货市场电价差为主，盈利能力仍然较弱。但长期来看，风电光伏发电量占比将持续提升，且国家未来有望陆续出台政策增厚储能经济效益（如：完善电力现货市场及辅助服务市场、积极探索将电网替代型储能设施成本纳入输配电价回收、研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制、免除向电网送电的独立储能电站输配电价和政府性基金及附加、拉大峰谷价差等），储能经济性边际向好，我们看好国内大型储能长期发展前景。

高压级联是大储未来发展方向。级联电池储能系统因其单机大容量和高效率等优势，在数十和数百MW的大容量应用中受到广泛

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