索通发展()：国内预焙阳极产能加速出清龙头逆势扩张

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：刘孟峦/杨耀洪日期：-07-19

预焙阳极产能逆势扩张，市占率有巨大提升空间公司目前拥有预焙阳极产能万吨，是国内商用预焙阳极行业产能最大的企业，其中山东地区产能万吨，甘肃嘉峪关59万吨，重庆16万吨，另外在云南地区还有90万吨规模的项目，1期60万吨预计年投产，届时产能将达到万吨。公司年预焙阳极产量万吨，约占国内商用预焙阳极总产量14.62%。预焙阳极属于资金密集型行业，公司有望凭借上市企业的平台优势，多渠道融资，新建或横向并购预焙阳极产能，进一步提升市占率，在未来3-5年总产能有望扩展到-万吨，市占率有望提升至40-50%。

预焙阳极市场集中度有待提升，行业利润有望修复国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清阶段，规模化生产逐步成为主流，市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求，-年是国内新增电解铝产能的集中投产期，预计电解铝产量的增长将继续拉动预焙阳极的消费，阳极价格有望触底反弹。

预焙阳极生产有“料重工轻”的特点，石油焦和煤沥青成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看，预计石油焦价格将维持低位或小幅度上涨，煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能，预焙阳极的成本压力有望进一步改善，行业利润有望修复。

风险提示

预焙阳极价格下跌超预期；原料石油焦和煤沥青价格上涨超预期；公司新产能投产进度低于预期。

首次覆盖给予“买入”评级

通过多角度估值，得出公司合理估值区间18.11-20.69元，相对于目前股价有38%-58%溢价空间。我们认为公司是国内商用预焙阳极的龙头企业，行业底部产能逆势扩张，市占率不断提升，未来有望获得较强的定价权，预计公司20-22年每股收益0.52/0.70/0.89元，利润增速分别为.7%/35.8%/27.2%，首次覆盖给予“买入”评级，建议现价买入，长期布局。

卫星石化()：定增如期落地船舶新融资租赁协议达成

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：杨伟/陈凯茜日期：-07-19

事件概述

公司公告：(1)证监会核准公司非公开发行不超过2.13亿股，预计募集不超过30亿元用于连云港的乙烷裂解制乙烯项目；(2)公司船舶下属子公司和MISC(马来西亚国际船运公司)签订船舶转让协议，并与其新加坡全资孙公司签订船舶期租协议，六条船总造价7.2亿美元，将于年10月交付船舶，租金15年15亿美元。

分析判断:

定增如期落地，连云港项目稳步推进。

公司在建连云港石化一期万吨乙烷裂解制乙烯项目，下游配套40万吨聚乙烯及72万吨环氧乙烷，一期计划投资额亿元。资金配套方面，此前已募集公司债5.5亿元，银团贷款也已解决，此次30亿定增如期落地，利于项目稳步推进。

船舶新融资租赁协议达成，连云港原料运输问题得以解决。

公司融资租赁的六条船主要用于连云港乙烷裂解制乙烯项目的原料运输，此前公司曾于年6月29日公告中提到，原船东未能支付造船进度款造成市场担忧其原料运输问题能否如期解决。此次公司公告已寻得新船东，且仍将于年10月交付船舶，连云港项目原料运输问题得以解决。

全球乙烷供需宽松，乙烷制烯烃路线长期具备竞争优势。

页岩油革命带来了北美乙烷供给的大幅增长，欧美大量分离装置、运输装置的投建解决了乙烷运输的问题。

公司国内的乙烷制烯烃路线有望受益于此带来的长期成本优势，在与油头和煤头的工艺路线竞争中获得长期优势。

投资建议

考虑到连云港项目的不确定性减小，我们将公司-年营业收入上调至、、亿元(此前预期为、、亿元)，归母净利润上调至12、24、29亿元(此前预期为11、19、21亿元)，同比增长-5%、%、20.5%，对应EPS分别为1.14、2.28、2.75元，目前股价对应PE分别为15X、7X、6X。维持“增持”评级。

风险提示

项目进度低于预期，油价低于预期。

亿帆医药(00)：F-达到预设临床终点创新药国际化即将突破

类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：杜佐远/王斌日期：-07-19

业务横跨制剂、原料药和创新药等多个领域的综合性医药集团公司，首次覆盖给予“买入”评级

亿帆医药业务包括制剂、原料药和生物创新药等多个领域。公司坚持“整合、创新、国际化”的中长期战略目标，制剂品种持续丰富，创新药即将进入收获期，制剂国际化并购整合力度不断加大，泛酸钙龙头地位稳固。我们预计公司年/年/年分别实现归母净利润12.86亿元/14.57亿元/17.42亿元，同比增长42.3%/13.3%/19.6%，EPS分别为1.04元/1.18元/1.41元，当前股价对应PE分别为26.4/23.3/19.5，首次覆盖给予“买入”评级。

Evive是稀缺的优质创新药公司，即将迎来收获期Evive拥有DiKineTM双分子和ITabTM免疫抗体两大先进的生物药创新研发平台。核心品种F-是中国首个完成全球多中心临床III期研究的生物创新药，2个国际III期关键性临床试验均达到临床预设终点，国内临床III期研究也已经达到试验预设评价标准，具有成为rhG-CSF药物中best-in-class的潜力。

我们预计F-美国市场销售峰值有望达到5.31亿美元，中国市场销售峰值有望达到15.53亿元(2.22亿美元),若再考虑其他地区市场销售，保守预计F-销售峰值可达到8亿美元以上。F-进行的两项FDA临床IIa研究(适应症分别为酒精性肝炎、aGVHD)均达临床试验预设目标，预计F-美国市场峰值销售额10亿美元以上。

制剂业务继续稳健增长；泛酸钙行业地位稳固，有成长为维生素龙头的潜力公司通过并购、获取产品权益等多种方式持续拓展代理产品线，自有主力品种竞争格局良好并进入全国医保目录，仍处于生命周期早期，未来将持续放量，我们认为公司制剂业务仍将继续稳健增长。公司在泛酸钙行业深耕多年，在成本控制、中间体供应、技术工艺等方面具有明显优势，拥有较大的行业话语权，龙头地位稳固。同时公司采取自主研发与合作研发相结合的方式，积极拓展维生素产品组合，长期看有成长为维生素龙头的潜力。

风险提示：泛酸钙销量/价格下滑；创新药研发失败；制剂销售不及预期等

南山铝业()：筹划员工持股计划彰显未来发展信心

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚/王政日期：-07-19

拥有完整产业链的一体化铝产业龙头。经过多年的发展壮大和集团资产注入，南山铝业已形成热电(万千瓦)-氧化铝(万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧80万吨、冷轧70万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)完整的一体化产业链，所有产线均布局山东龙口45km2土地内，运输半径短，具有显著的成本优势和较强的业绩稳定性。年公司毛利结构为冷轧59%、铝型材14%、热轧卷9%、高精度铝箔5%、氧化铝4%及其他5.7%，综合毛利率21.5%。

上下游持续扩张，新建项目逐步投放有望驱动业绩增长。一是上游进军印尼低成本氧化铝，提升盈利和资源自给率。中国铝土矿储量仅占全球3%，而需求占比达到全球约50%。公司一期印尼宾坦南山工业园万吨氧化铝项目港口建设及土建工程施工已基本完成，陆续开展设备安装。年11月16日公告，拟投资6.99亿元开展印尼二期万吨氧化铝项目，目前陆续完成资金注入。

公司有望利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，能够实现低成本的氧化铝产能扩张，一方面增强公司的盈利能力，另一方面有望进一步提高公司氧化铝资源自给率，加强公司抗风险能力。二是下游铝加工积极拓展高端市场，高精铝合金、箔材以及锻件产能的逐步释放将有力驱动业绩增长。公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目已于年建成投产，近年来订单获取与产能释放进展良好，奠定了公司在汽车板、航空板领域发展的坚实基础。据公告，在此基础上，公司新建10万吨汽车轻量化铝板带项目，目前生产线建设工作正在按计划推进；航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目，中厚板项目投放进展良好，公司利用原项目场地对中厚板热轧进行扩建。

2.1万吨高性能铝箔生产线已完成土地摘牌手续，正在开展设备招标。

汽车板、航空板业务增长潜力大，客户认证及订单获取进展顺利。汽车板领域，据公告，公司年将汽车轻量化发展作为公司主要的发展方向，重点推动与汽车主机厂、零部件厂的认证与合作，目前公司与某国际知名新能源车企主机厂、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、雷诺、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎等已经达成实际业务合作或者启动了认证工作，客户范围和项目范围不断扩大，特别是外板产品和电池底板产品的突破进一步增强了市场对南山铝业的信心。在国内领先的主机厂，如一汽、上汽、广汽、北汽的订单量持续增加，合作继续巩固，同时与小鹏、理想、恒大等造车新势力也建立了合作意向。航空板领域，目前我国国内所需航空铝合金板材以进口为主，材料国产化及自主可控是国家飞机制造业发展趋势。公司作为国内首家能够稳定、批量生产航空级板材的企业，承担了工信部民机上下游合作机制的多项研发任务，向着全尺寸、全合金牌号的方向发展。锻压件领域，公司向法国赛峰公司正式交付首批B机轮，成为国内能为民用航空飞机提供机轮产品的公司。

需求回暖、供给响应较慢驱动电解铝价格强劲回升，利好公司综合毛利率的改善。一是疫情压制逐步解除和全球逆周期宽松加码驱动需求回升；二是供给端长期看受供给侧改革压制，短期受疫情影响出现停减产且复产较慢、新项目投产延后，短期压力较小，去库进程仍在持续。对于一体化程度高的南山铝业，铝价回升有望驱动公司综合毛利率得以改善。

筹划员工持股计划彰显对公司未来发展信心，有望充分调动员工积极性，进一步提升公司运营效率。7月16日公司发布提示性公告，为进一步吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，促进公司持续健康发展，拟推出员工持股计划。本次员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。持有人范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属公司管理及核心骨干人员。本次员工持股计划涉及的股票拟通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得。

给予“买入-A”投资评级，6个月目标价3.2元。考虑到铝加工、氧化铝等新建产能的逐步释放，我们预计-年公司归母净利润进入稳步释放期，分别为18.6亿、21.2亿和24.3亿，对应PE为15x、13x、12x。鉴于公司铝加工项目在汽车板、航空航天领域前景广阔且行业壁垒高，印尼氧化铝的成本优势凸显，再加上当前公司PB仅有0.74x，员工持股计划一旦成行有望有效调动员工积极性，提高公司运营效率和净资产回报率，我们给予公司“买入-A”

投资评级，年20xPE，6个月目标价3.2元。

风险提示：1)公司高端铝板、铝箔项目产能释放不及预期；2)下游产业对铝材需求不及预期；3)铝材产品价格下跌。

国际医学()：医院板块产能提升利润有望加速释放

类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：杜佐远/蔡明子日期：-07-19

国际医学：医院产能有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”医院病床使用率提升空间较大，年盈利确定性高；预计-年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿，EPS分别为0.01、0.06、0.24元，当前股价对应P/E分别为/92/23倍，医院建设影响利润，未来业绩弹性大，给予估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

公司拥有多家优质医疗机构，床位数量快速扩张带动医院中专家资源丰富、影响力强；远程会诊、手术机器人等配套完善，获客能力强。其中医院是西安高新医院，一期项目张床位，单床产出万/年，净利率15%，二期预计年内投用，将新增床位0张；医院产能释放空间最大，最大容量张床位，开业不到1年使用床位已超过张超预期，依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累，未来提升空间较大，单床医院；医院预计年内开诊，投入1张床位，有望成为商洛医院；西安国际生殖医学中心预计年年内取得IVF业务牌照，将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。

携手阿里打造综合医疗服务体系，医生资源、口碑优势在陕西名列前茅公司将在打造综合医疗服务平台的基础上，陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手，共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大，且与医院开展转诊合作，口碑优势明显。

控股股东全额认购定增，彰显公司未来长期发展信心年7月，公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过.8万股，发行价格3.28元/股，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效缓解公司资金营运压力，同时彰显大股东看好公司的信心。年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性。

风险提示：医院医院收入的负面影响。

南玻A()调研简报：玻璃主业稳中有进未来成长可期

类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩/傅鸿浩日期：-07-18

投资要点：

未来高毛利玻璃业务占比提升，资产盈利质量持续改善提升。年实现营收.7亿元，同比下降1.3%，但毛利率为26.1%，同比提升2.6pct。主要原因为公司平板特种玻璃和电子显示玻璃两大高毛利业务营收占比不断提升，平板特种玻璃业务营收占比同比提升5.9pct，电子显示玻璃业务营收占比同比提升0.9pct。年业绩受多晶硅技改项目3.75亿元减值拖累，实现净利5.6亿元，同比增长仅18.7%，不考虑减值情况下，净利润同口径同比增长66%。公司其他两大业务持续向好，平板特种玻璃营收79.1亿元，同比增加7.1%，电子显示玻璃营收10.4亿元，同比增加8.9%。

光伏玻璃生产运营经验丰富，拟募集新建4t/d光伏玻璃产能。目前公司现有光伏玻璃产能t/d。据非公开发行修订稿，南玻拟募集不超过40.28亿元，其中37.4亿元投入到凤阳4条t/d光伏窑炉及配套生产线，预计可带来年均净利润4.36亿元。近期光伏玻璃景气度稳中有升，双玻组件渗透率快速提升，2.0mm薄玻璃供需偏紧。此外，2.0mm双玻组件替代3.2mm单玻将使玻璃原片需求增加25%，我们预计20Q4光伏原片供不应求，光伏玻璃价格将出现上涨。公司在电子级玻璃领域最薄可生产1.1mm，预计有薄玻璃生产能力。看好20H2公司薄玻璃出货量，利好公司业绩。

工程玻璃产品优质，电子玻璃创新驱动，下游需求恢复两大业务持续向好。随着下游商用地产、房地产需求恢复，公司工程玻璃下半年预计将迎来量价齐升，公司工程玻璃产品也享有高于市场的溢价，主要原因有：1)产品注重创新，最新三银low-e玻璃隔热保温性能优越，市场认可度高。2)产品质量优异，工程玻璃生产设备全部进口；燃料采用天然气，玻璃成品杂质少；low-e玻璃镀膜液公司自制，性能优异稳定且成本占优。电子玻璃注重产品创新升级，符合用户需求，目前年投产的清远电子保护玻璃已搭载手机正式下线。

给予“增持”评级：基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响，预计公司-年将分别实现归母净利润7.6、9.2、11.2亿元，对应EPS分别为0.25、0.30、0.36元。看好公司多项业务同步发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：非公开发行股票进度低于预期；新建产能进度不及预期；

盘江股份()：高分红兼具快速成长国改整合稳固西南龙头地位

类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：张绪成日期：-07-18

高分红兼快速成长，国改整合稳固龙头地位。首次覆盖，给予“买入”评级盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海”，资源储量丰富，炼焦煤生产是公司的业绩支柱，煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：1)年公司进入产能快速扩张期，技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；2)西南经济领涨全国，电力及冶金用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区域煤炭供给，“供紧需旺”

格局利好公司业绩增长；3)贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。在假设盘南公司年初完成并表的情况下，我们预计公司//年度分别实现归母净利润7.4/13.5/14.8亿元，同比变化-32.0%/82.0%/9.4%；EPS分别为0.45/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为13.2x/7.2x/6.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。

产能达千万吨，增量产能有序推进后劲十足

公司自有的主要在产煤矿包括火铺矿、月亮田矿、山脚树矿、土城矿、金佳矿5座，在产产能共计0万吨/年。未来三年内可预期的增量产能包括月亮田矿、山脚树矿技改项目，马依西一井、发耳二矿西井一期等新建项目，盘南公司响水矿重组并表，预期增量共计万吨，产能规模或将实现翻倍。

需求增长领先区域供改深化，西南市场具有独特成长空间西南地区由于远离北方煤市场，区域煤价相对独立且易涨难跌。需求方面，随着西南GDP领涨全国，大数据产业及大型钢铁项目落地西南，区域内需求潜力十足；供给方面，贵州去产能力度加大，小产能加速出清集中度提升收紧供给，利好龙头煤企。公司作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。

风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期

弘亚数控()：自身成长叠加周期复苏木工家具设备领军企业再起航

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：倪正洋日期：-07-18

板式定制家具设备领军企业，16-19年收入CAGR达+34.9%。公司主营板式定制家具加工设备，下游客户包括索菲亚、皮阿诺、尚品宅配等大型家具生产商，客户覆盖国内外40多个国家。公司注重研发，产品性能和更新速度获得市场高度认可。年公司收入达13.1亿元，同比+9.8%，归母净利润达3.0亿元，同比+12.6%，在下游周期下行的18、19年，公司仍然保持收入、业绩的正增长，19年公司毛利率36.1%，净利率23.4%。分产品看，19年公司各项产品收入占比分别为封边机(41.6%)、加工中心(19.4%)、多排钻(19.4)、裁板锯(15.0%)，封边机毛利率49.6%，为公司主要盈利贡献点。

竣工数据回暖提升家具行业景气度，“精装修”政策提高本土设备公司市占率。

家具行业与加工设备行业营收波动一般同步于竣工面积，滞后于商品房销售面积。17年以来，期房销售大于现房销售，前期开工期房自19年下半年开始迎来交付集中期，竣工面积19年12月同比+2.6%，时隔3年重新转正，随着国内疫情有效控制，竣工面积预计还将持续复苏，带动下游行业景气度同步回升。

另一方面，随着各地“精装修”政策落地，19年国内精装修渗透率达32%，相比一线城市(精装修渗透率86%)，二线(50%)、三线(8%)地区仍存在较大的提升空间，且“精装修”政策带动定制家具订单批量化，对应价格敏感的中端家具市场，有利于性价比高的本土设备厂商提升市占率。根据我们测算，年国内定制家具设备市场空间达亿元，而国产厂商占比有望持续提升。

高端设备与零部件自产驱动品质提升，扩产保障未来成长。木工设备行业经历两年的平稳期，公司持续深耕主业。产品品质方面，公司通过子公司玛斯特智能国产化意大利Masterwood技术，打造高端设备生产项目；通过收购丹齿精工、亚冠精密，提升核心零部件研发能力，驱动产品品质提升。此外，公司积极扩产，通过购买土地、并购等方式获取优质土地、厂房，并拟通过发行可转债进一步提升产能，保障未来三年快速成长。

盈利预测与投资建议。公司产能持续扩张、产品品质升级、产业链管理降本增效，在地产竣工回暖带动下游行业复苏、“精装修”政策提升本土设备厂商市长率背景下，预计公司-年归母净利润分别为3.3、4.6、6.1亿元，给予公司年20倍PE估值，目标价42元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：房地产竣工走弱；“精装修”政策不及预期；汇率波动风险。

正邦科技()：出栏量步入加速释放期养殖巨头成长性凸显

类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：陈雪丽日期：-07-17

生猪产业链头部企业，未来三年出栏量有望高速扩张，首次覆盖，给予“买入”评级

公司为我国生猪产业链头部企业，生猪养殖+饲料双主业驱动。公司抓住本轮超级猪周期带来的机遇大力扩张生猪产能，未来三年出栏量将快速释放，同时随着公司经营绩效的体现成本将逐步下行，成长逻辑进一步理顺。我们预计公司-年归母净利润为//87亿元，对应EPS为4.3/4.7/3.5元，当前股价对应PE为4/4/5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

产能大力扩张，生猪出栏量步入加速释放期

公司生产性生物资产于Q2起环比恢复，至今已连续4个季度实现增长，截至年二季度末公司种猪存栏万头，其中能繁母猪75万头，后备母猪60万头，我们认为能够支撑年0万头生猪出栏体量。根据当前在建工程来看年内公司育肥舍产能将达到万头以上，同时公司抓住本轮猪周期给优质产能带来的机遇，定增募资大力扩张养殖产能，募投项目达产后育肥产能将达万头以上，未来三年出栏量有望快速释放。

成本有望逐季下行，成长逻辑进一步理顺

非洲猪瘟疫情爆发后，一方面公司为完善生物安全防控体系加大了各个养殖环节的投入，同时死亡率的提升及产能的扩张使得生猪板块产能利用率出现下滑；另一方面由于猪价较好公司加大了外购仔猪育肥的比例，造成养殖完全成本的大幅提升。随着公司于Q2起出栏量加速释放及外购仔猪数量的逐步减少，预计公司养殖全成本将逐季下行。

饲料销量稳步增长，未来以配套公司生猪养殖业务为主公司为我国饲料行业头部企业，近年通过综合服务能力的提升实现渠道逐步下沉。随着公司生猪养殖规模的不断扩张，未来饲料外销量预计以稳定为主，同时随着猪饲料销售占比的提升公司饲料业务毛利率预计稳步提升。

风险提示：非洲猪瘟疫情；猪价、出栏量扩张、成本下降不及预期。